极米科技(688696)：内销仍然承压 海外拓展快速推进

1H24 业绩低于我们预期


　　公司公布1H24 业绩：1）收入16 亿元，同比-1.66%；归母净利润410 万元，同比-95.58%。2）对应2Q24 收入7.74 亿元，同比+4.20%；归母净利润-1022 万元，同比转亏。3）公司业绩低于我们预期，主要由于国内需求疲软、竞争激烈，公司促销降价清理老旧库存、产品结构变化致盈利持续承压。


　　2Q24 边际改善初现，内销下滑幅度环比收窄：1）2H22 以来，国内家用智能投影需求持续走弱，低价的LCD 产品占比快速提升，白牌涌现、营销渠道多元化、品牌推新提速导致竞争明显加剧。2）极米定位中高端投影市场，过去两年持续承压。2H22/1H23/2H23 公司收入分别同比-7%/-20%/-12%。


　　2H23 以来，公司持续推进产品结构优化，中高端推出三色激光RS 不同价格段系列产品，低端推出Play 系列与LCD 竞争，在抖音平台实现明显突破，带动公司收入表现环比改善，1Q24/2Q24 收入同比-6.6%/+4.20%。3）久谦数据显示，2024 年1-7 月极米品牌线上零售额市占率26%，同比+2ppt；飞瓜数据显示，4Q22 开始极米成为抖音平台销售额第一的品牌，且优势逐步拉大，2Q24 极米抖音平台销售规模是坚果、当贝的三倍以上。


　　毛利率承压导致经营亏损，盈利仍未看到拐点：1）2Q24 毛利率30.2%，同比-3.8ppt，环比+2ppt；公司在618 促销期间清理老旧机型，价格折扣大，对毛利率造成负面压力。新品Play5 定位2000 元以下价格带，但得益于降本策略，我们估计其毛利率并不会低于Z/H 系列。2）公司费用支出理性，2Q24 销售费用率、管理费用率同比-4.2/-3.6ppt 至19.3%/2.1%。3）2Q23极米获得国家鼓励的重点软件企业认定，录得退税，今年同期退税金额同比大幅减少，因此2Q24 所得税费用同比增加约4800 万元。


　　发展趋势


　　2023 年以来，极米海外自主品牌快速增长，1H24 海外收入同比+28%，北美线下渠道取得突破，目前已经进入Bestbuy、Sam's Club、沃尔玛等线下经销渠道；欧洲拓展法语区渠道布局，我们估计1H24 海外收入增速明显好于国内。公司在行业低谷阶段持续投入，目前技术储备、产品竞争力明显领先，竞争格局开始出现改善，但拐点仍需静待行业需求回暖。


　　盈利预测与估值


　　考虑市场需求疲软、盈利能力仍未明显好转，我们下调2024/2025 年净利润46%/34%至1.36 亿元/2.48 亿元。当前股价对应2024/2025 年28.8x /15.9xP/E。我们认为公司2Q24 收入环比已开始改善，经营有望逐步好转，仍维持公司跑赢行业评级，但基于盈利下调，我们同步下调目标价40%至72 元，对应2024/2025 年36.9x/20.3x P/E，较当前股价有28%的上行空间。


　　风险


　　竞争加剧风险；新品销售不及预期风险；原材料价格波动风险。

□.褚.君./.何.伟./.李.晶.昕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司