公牛集团(603195)：存量、增量机遇并具 盈利能力稳步提升

事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入83.9亿元，同比 +10.5%；归母净利润22.4亿元，同比+22.9%。其中24Q2实现营业收人45.8 亿元，同比+7.6%；归母净利润13.1亿元，同比+20.6%。


　　产品端：地产下行背景下，主营业务稳健增长。分产品看，公司24H1电连接/智能电工照明/新能源业务分别实现营业收人38.7/42.1/2.9亿元，同比分别+5.2%/11.7%/120.2%。1）电连接业务维持稳健增长，产品焕新、渠道下沉稳步推进。2）智能电工照明业务与地产行业关联度较高，但仍维持良好增速。墙开受益于行业集中度提升下的龙头马太效应：照明（基础光源、装饰灯、无主灯）维持高增速：生态品类持续创新，全屋前装产品矩阵持续完善。3）新能源业务在较低基数下延续高增长，公司围绕围绕C端和中小B端积极进行业务拓展，预期短期内将维持高增速。


　　渠道端：旗舰店开业进展顺利，海外市场机遇产阔。1）公司持续推动旗舰店+新零售渠道变革，24H1新开门店动销表现较好，公司计划至2024年底完成新开1店3000家，截至8月未已开业2000家，旗舰店开设节奏符合预期。


　　2）境外业务方面，24H1延续2023年出海战略，东南业新兴市场和欧洲发达国家市场拓展同步推进。其中，东南业市场主销转化器等产品，24H1新品铺设、经销体系布局和团队建设陆续就位。欧洲着力推产充电桩等新能源产品，围绕德国、意大利等潜力市场，积极开发分销商、安装商客户，渠道能力持续加强。2024年作为公司出海元年，预计未来海外市场有望提高广阔增量空间。


　　投资收益增加，盈利能力稳。24H1公司毛利率42.9%，同比+2.4pct；管理费用率/销售费用率分别为3.6%/8.0%，同比+0.2/1.1Pct。销售费用率提高主要因品牌建设下市场推广费用增加。24H1公司理财投资收益同比+329.6%，带来更高的利润弹性。24H1公司净利率26.7%，同比+2.7pct；其中单24Q2 净利率28.6%，同比+3.1pct。


　　投资建议：公司持续深化渠道布局，并以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展，存量与增量空间并具。考虑地产下行压力，调整公司24-26年盈利预测至44.2/49.0/55.1亿元，同比 +14%/11%/13%；8月29日收盘价67.8元对应PE分别为20/18/16X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

□.陈.柏.儒./.韩.勉    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司