东鹏饮料(605499)：业绩持续高增兑现 渠道力快速复制

事件


　　2024 年8 月30 日，东鹏饮料发布2024 年中报。


　　投资要点


　　业绩延续高增，盈利能力强势提升


　　业绩表现持续高增，利润位于预告区间上沿。2024H1 总营收78.73 亿元（同增44.19%），归母净利润17.31 亿元（同增56.17%），扣非净利润17.07 亿元（同增72.34%）。2024Q2总营收43.91 亿元（同增47.88%），归母净利润10.67 亿元（ 同增74.62% ） ， 扣非净利润10.82 亿元（ 同增101.51%）。成本下降带来毛利率上行，规模效应强致费率同比下降。2024H1 毛利率/净利率分别为44.60%/21.98%，分别同比+1.50/+1.69pcts；2024Q2 分别为46.05%/24.29%，分别同比+3.30/+3.72pcts，毛利率同比增长主要系原材料价格下降所致。2024H1 销售/管理费用率分别为15.56%/2.45%，分别同比-0.25/-0.54pcts；2024Q2 分别为14.33%/2.06%，分别同比-1.59/-0.73pcts，销售费用绝对值因扩大销售人员人数与冰柜投入获得增长，营收高增下规模效应强带来销售费用率同比下降。销售强劲带来经营净现金流高增，蓄水池仍具较强业绩支撑。2024H1/2024Q2 经营活动现金流净额分别为22.67/14.08 亿元，分别同增74.68%/145.27%；销售回款分别为88.84/47.89 亿元，分别同增36.74%/34.77%。截至2024H1，合同负债25.01 亿元（环比-1.86 亿元）。


　　主品扩展消费人群，补水啦快速放量


　　2024H1 东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收为68.55/4.76/5.31亿元， 分别同比+33.5%/+281.1%/+172.2% ， 分别占比87.2%/6.1%/6.8%，其中东鹏特饮/其他饮料（含补水啦）毛利率分别为47.4%/25.8%。2024Q2 东鹏特饮/其他饮料（含补水啦）营收分别为37.5/6.3 亿元，同增36.4%/603.4%，分别占比85.6%/14.4%。能量饮料方面，上半年500ml 大金瓶在我国软饮料SKU 销售金额位列第三，扫码消费人群中年轻化白领化趋势明显，职业亦从蓝领扩展至互联网、广告、教培等白领人群，后续渗透率预计持续提升。补水啦方面，公司利用强大的渠道优势全面铺货后，快速推出多口味多包装产品并辅以高频适配的宣传推广，与“汗点”等运动场景结合，在行业快速放量的基础上实现产品高增。量价拆分来　　看，2024H1 东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料销量分别为160.5/20.9/23.8 万吨，分别同增33.0%/+342.1%/+89.6%；吨价分别为0.4/0.2/0.2 万元/ 吨， 分别同比+0.4%/-13.8%/+43.5%。公司全力推进多品类战略，“上茶”持续扩容无糖茶口味；“大咖”打造新品牌形象培育年轻群体；VIVI 鸡尾酒推广高性价比产品；生榨油柑汁等果蔬汁类饮料吸引特定区域消费者；“海岛椰”椰汁饮料进军餐饮场景。


　　全国化顺利推进，渠道力持续提升


　　分区域看，2024H1 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营营收为21.1/11.6/10.7/5.6/9.2/9.9/1.9/8.6 亿元，同增13.8%/53.6%/51.9%/9.5%/75.6%/99.1%/96.6%/69.1%，广东区域营收占比持续下降，全国化战略顺利推进；2024Q2 营收为11.9/6.6/5.4/2.8/5.3/5.5/1.8/5.1 亿元， 同增17.4%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%/191.6%/64.5%。分渠道看，2024H1 经销渠道/直营渠道/线上渠道/其他渠道营收分别为68.0/8.6/1.9/0.1 亿元， 分别同增


　　40.5%/+69.1%/+96.6%/+12.6%，公司持续加强销售终端的冰冻化陈列，开展“鹏击行动”增进终端客情；2024Q2 营收为37.4/5.2/1.2/0.1 亿元，同增44.4%/66.4%/94.6%/35.6%。


　　截至2024H1，总经销商2982 家，较2024 年年初增加1 家；销售网络覆盖超过360 万家有效终端，累计不重复触达消费者超2.1 亿。


　　 盈利预测


　　公司目前在多年积累的品牌、产品与渠道优势的基础上向多品类战略迈进，致力于成为综合性饮料集团。我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。根据中报，我们调整公司 2024-2026 年 EPS 为7.37/9.56/12.23 元（前值为6.99/9.02/11.49 元），当前股价对应 PE 分别为31/24/19倍，维持“买入”投资评级。


　　 风险提示


　　宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司