伊利股份(600887)：短期调整下业绩承压 期待下半年环比改善

2024Q2 渠道调整下业绩显著承压，长期盈利能力可稳步提升


伊利股份2024H1 总营收599.15 亿元，同比降9.5%；归母净利润75.31 亿元，同比增19.4%。单Q2 总营收273.38 亿元，同比降16.5%；归母净利润16.08 亿元，同比降40.2%，Q2 业绩显著承压。我们略下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为116.8、115.6、126.0（前值130.1、123.6、137.6）亿元，EPS 为1.83、1.82、1.98 元，当前股价对应PE 为12.3、12.5、11.4 倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、夯实品牌力，长期盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。


　　液奶终端需求较弱，下半年轻装上阵有望环比改善2024Q2 公司液奶/奶粉/冷饮业务同比分别-19.6%/+16.5%/-44.3%。（1）液奶：受终端需求较弱及渠道调整的影响下降较多，其中预计高端白奶产品表现较好，公司通过有机业务推动金典品牌市场份额持续提升；（2）奶粉：二季度奶粉业务实现双位数增长，表现亮眼，其中婴幼儿奶粉零售额市场份额达16.9%，成人奶粉市场份额达24.3%，继续稳居市场第一；（3）冷饮：受天气和去年基数较高的影响出现下滑，但公司冷饮业务线上、线下营收均为行业第一，且市场份额同步提升。目前渠道调整已基本完成，未来公司轻装上阵，把握中秋国庆双节、春节备货机会，叠加奥运营销成效显现，下半年环比有望改善。


　　Q2 净利率下降，全年销售费用率预计平稳


　　2024Q2 毛利率同比提升1.1pct 至33.8%，净利率同比降2.3pct 至5.9%，主要来源于两个方面：一是销售费用率同比提升2.5pct 至20.6%，二是非经常性损益同比减少2 亿元左右，影响净利率约0.6pct（其中影响最大的为信用减值损失）。


　　展望全年，预计毛利率仍可改善：（1）原奶成本稳中略降，预计行业竞争仍较为理性；（2）产品及业务结构持续优化。上半年销售费率提升，但广告等费用投放基本平稳，下半年来看渠道调整基本完成，相应买赠促销费用将有一定收缩，全年看销售费用率预计平稳略增。


　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

□.张.宇.光    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司