锦浪科技(300763)：新兴市场方兴未艾 出货增长后劲充足

业绩总结：公司发布 2024年半年度报告。2024H1年公司实现营收33.5亿元，同比+3.2%；归母净利润3.5 亿元，同比-43.8%；扣非净利润3.2 亿元，同比-50.9%。其中二季度公司实现营收19.6 亿元，同比+22.6%；归母净利润3.3亿元，同比+9.5%；扣非净利润3.1亿元，同比-8.8%。24H1 业绩为预告中枢，二季度业绩超预期。


　　二季度盈利能力全面提升，主要源于海外市场回暖后出货占比提升，原材料成本下降，以及费用率下降。24Q2海外新兴市场如巴基斯坦、乌克兰光伏与户储装机需求爆发，国内逆变器出口环比增长，公司二季度海外并网和储能逆变器接单量持续向好，海外出货占比提升。海外市场盈利能力较国内更好，同时公司原材料成本下降在二季度逐步体现，因此二季度毛利率提升。随着出货与营收增长，费用率降低，因此净利率也环比提升。24Q2 公司毛利率提升13.6pp至37.8%，净利率提升15.5pp 至17.0%。


　　户用光伏系统与新能源发电高毛利业务同比保持高增长。24H1 公司户用光伏系统营收7.8亿元，同比增长39.6%，毛利率61.2%。光伏发电业务营收3亿元，同比增长191.6%，毛利率54.3%，且二季度由于天气条件下传统旺季，发电量环比提升。上半年公司新增运营分布式电站176.5MW，出售97MW，平均售价3.6 元/W，贡献净利润约1800 万元。


　　新兴市场方兴未艾，看好下半年逆变器出口保持增长。新兴市场中，部分国家或由于用电供需紧张、电价上涨突出光储经济性，或由于组件和光伏系统成本下降、贷款政策友好等刺激装机需求，我们看好下半年海外市场需求的持续性，从而奠定公司海外出货与盈利的增长基础。


　　盈利预测：公司作为组串式逆变器龙头，随着海外新兴市场光储需求爆发，出货有望保持高增。我们上调公司24~26 年归母净利润，分别为11.1亿元、15.4亿元、18.8 亿元。


　　风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；原材料价格波动，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险。

□.韩.晨./.敖.颖.晨./.谢.尚.师    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司