永和股份(605020)：制冷剂迎来景气周期 持续看好长期发展

事件：公司2024 年上半年实现营收21.76 亿元，同比增长4.62%，归母净利润1.13 亿元，同比增长2.4%。其中二季度单季度实现营收11.63 亿元，同比增长1.98%，单季度净利润7546 万元，同比下降6.63%，环比增长102.75%。


　　制冷剂价格有所上涨，但供给减少销量下降。2024 年是HFCs 三代制冷剂正式实施配额管理的首年，供给侧的约束推动行业供需格局的改变，行业整体供给处于紧平衡，盈利能力逐步回暖，但不同氟碳化学品的应用领域市场需求冷热不均，直观反映到不同产品的市场价格涨幅出现较大差距，进而对拥有不同产品结构的企业盈利水平的影响程度存在差距。2024 年上半年公司严格按照配额合理安排生产计划，总体产销量较上年同期有所下降，市场价格在供给端减少的影响下逐步回升，产品盈利空间得以恢复。公司氟碳化学品产量84,397.06 吨，同比下降14.07%；扣除公司内部使用量后，销量45,849.41吨（含作为原料销售及外购氟碳化学品单质进行混配后的销售量），同比下降15.06%；2024 年1-6 月实现营业收入103,980.52 万元，同比下降7.64%；平均毛利率20.28%，较上年同期增加11.12 个百分点。


　　新产能投产，含氟聚合物产品销量大幅提升。公司新产线集中于2023 年底及2024 年初投产，2024 年上半年，含氟高分子材料产量提升明显，同时公司持续加强研产销有效协同，加大市场开发力度，保持了含氟高分子材料产量、销量、营收的同步增长。公司含氟高分子材料产量26,365.69 吨，同比增长65.82%；扣除公司内部使用量后，销量19,952.32 吨，同比增长93.84%；2024 年1-6 月实现营业收入83,402.06 万元，同比增长35.48%；平均毛利率17.02%，较上年同期减少12.43 个百分点。毛利率下降的主要原因：一是受PTFE、HFP 等毛利率水平相对较低的产品增量较大，拉低了含氟高分子材料板块整体毛利率水平；二是需求端由于下游终端市场景气度恢复缓慢，含氟高分子材料产品价格波动下行，目前降幅逐步收窄。


　　维持“增持”投资评级。考虑到制冷剂销量低于预期，我们预计公司2024-2026年收入分别为48.06 亿元、54.3 亿元和61.91 亿元，归母净利润分别为2.37亿元、2.67 亿元和2.92 亿元，EPS 分别为0.62 元、0.70 元和0.77 元。当前股价对应PE 分别为24.8 倍、22.1 倍和20.2 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

□.周.铮./.赵.晨.曦    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司