古井贡酒(000596)：Q2业绩高增 韧性凸显

公司24Q2 实现收入55.2 亿元，同比+16.8%，实现归母净利润15.1 亿元，同比+24.6%，销售回款58.8 亿元，同比+12.8%，淡季延续高增长体现公司经营韧性。结构升级带动H1 毛利率提升1.5pct 至80.4%。100-300 元腰部产品放量夯实基本盘，华北区域引领增长。公司调整及应对能力强，受益行业集中，下调24-26 年每股收益为11.18 元、13.25 元、15.47 元，给予“强烈推荐”投资评级。


　　Q2 收入、利润同增17%、25%，淡季延续高增长体现公司经营韧性。公司发布了2024 半年度报告，24H1 实现收入138.1 亿元，同比+22.1%，实现归母净利润35.7 亿元，同比+28.5%，符合此前预期。经计算，24Q2 实现收入55.2亿元，同比+16.8%，实现归母净利润15.1 亿元，同比+24.6%，销售回款58.8亿元，同比+12.8%。截止24Q2 末，公司合同负债22.2 亿元，同比下降8.1亿，现金流良好，蓄水池有所下降。


　　结构升级带动H1 毛利率提升1.5pct 至80.4%。公司24H1/24Q2 实现毛利率80.4%/80.5%，同比+1.5pct/+2.7pcts，公司产品结构提升带动毛利上行。费用端，24H1/24Q2 销售费用率26.2%/24.6%，同比-0.8pct/+0.3pct，主要系广告费、劳务费等增速低于收入增速，公司多市场进入收获期，边际投入下降；24H1/24Q2 管理费用率4.9%/5.0%，同比-0.3pct/+0.2pct；24H1/24Q2实现税金及附加比率15.2%/15.4%，同比+1.0pct/+1.5pct。公司24H1/24Q2实现净利率26.7%/25.6%，同比+1.5pct/+1.8pct，结构提升带动净利率提升明显。


　　100-300 元腰部产品放量夯实基本盘，华北区域引领增长。公司24H1 白酒业务收入134.28 亿元，同比+22.3%。分品牌来看，24H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现收入107.9/12.4/14.0 亿， 同比+23.1%/+11.5%/+26.6%， 年份原浆占比达到80.3%； 毛利率分别为86.3%/56.2%/72.1%，同比+1.2pct/-3.0pcts/+6.4pct；其中，年份原浆24H1量/价同增16.64%/5.6%，吨单价达到25.65 万元，据酒食汇报道，古井贡酒在100-600 元价格带基本稳固，通过古20 稳价，品牌张力稳步提升；古7/古8/古16 放量，推动业绩高速增长；古5 保盘保量，大众消费底盘产品。分区域来看，24H1 华北/华中/华南分别实现收入11.1/118.7/8.2 亿元，同比+35.1%/+21.3%/+17.2%，华北市场强化中档产品布局，增速引领各区域，截止24Q2 末，华北/华南/华中经销商数量分别为1288/630/2848 家，相比23年底+64/+37/+45 家。


　　公司调整及应对能力强，受益行业集中，给予“强烈推荐”投资评级。二季度安徽省内宴席需求承压，古井夯实中档酒基本盘，同时在河北等省外多区域强化腰部产品扩张，体现了公司较为灵活的调整和应对能力，下半年预计仍是强集中、强分化阶段，公司综合实力强劲，有望受益行业集中。下调24-26年每股收益为11.18 元、13.25 元、15.47 元，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：省外扩张不及预期、高端产品升级不及预期、费用率优化不及预期等

□.于.佳.琦./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司