公牛集团(603195)：优势业务稳健 盈利能力稳中向上

投资要点


　　公牛集团披露2024H1 业绩：


　　2024H1 公司实现营业收入83.86 亿元，同比+10.5%，实现归母净利润22.39 亿元，同比+22.9%，扣非后归母净利润19.03 亿元，同比+14.3%；24Q2 单季实现营业收入45.83 亿元，同比+7.6%，归母净利润13.09 亿元，同比+20.6%，扣非后归母净利润10.85亿元，同比+6.4%。归母净利润同比增长较快主要得益于投资收益，2024H1 公司银行理财收益3.25 亿元，同比+329.6%，期货投资收益723 万元，同比+47.0%。


　　电连接等优势业务表现稳健，新能源成长盘业务兑现高增（1）电连接：2024H1 电连接业务实现收入38.70 亿元，同比+5.2%。其中转换器产品聚焦不同群体的多样化场景需求、海外市场的差异化需求进行创新，我们预计伴随产品结构持续优化升级公司转换器业务表现稳健。同时2024H1 公牛电动工具产品在中国大陆市场正式上市，涵盖角磨、锤镐、枪钻、紧固、以及切割等大类,推出适用不同工种以及不同工况的近 30 款专业电动工具产品。我们预计电动工具上市也为公司电连接业务稳健增长有增量贡献。


　　（2）智能电工照明：2024H1 公司智能电工照明业务实现收入42.11 亿元，同比+11.69%。分产品看，墙开性价比产品&中高端产品双向发力，持续抢占下沉市场及高线市场份额，我们预计Q2 快速增长趋势延续。LED 照明业务中基础光源不断丰富和扩展产品线，继家庭照明之后逐步完善了面向中小工程项目、中小工商业体用户的空间照明解决方案，我们预计Q2 仍表现相对优异。灯饰类产品和无主灯业务受地产及消费环境等影响，我们预计Q2 环比降速。渠道端，公司渠道综合化进一步深入，并推进旗舰店+新零售渠道变革，我们预计推进顺利。同时公司积极推动装企渠道拓展工作，通过无主灯、墙开、轨道插座等为核心品类的全屋用电解决方案，提升在头部装企的渗透率和市占率。


　　（3）新能源：2024H1 收入2.89 亿元，同比+120.22%。2024H1 公司新能源业务相关产品布局持续完善，完成了从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能等产品线布局。截至2024H1 末，公司C 端累计开发终端网点2.2万余家，累计开发运营商客户2200 余家。公司已与铁塔集团、国家电网、吉利远程等公司就产品和技术领域开展战略合作。同时公司正加快搭建工商业储能专业渠道能力的构建，并积极推动新能源业务经销商向服务商升级。


　　毛利率进一步提升，营销推广投入加大


　　毛利率：2024H1 公司毛利率为42.94%，同比+2.40pct。其中2024 年Q2 单季毛利率为43.59%，同比+0.4pct，环比+1.4pct。我们认为24Q2 公司毛利率同环比仍进一步提升受益于：（1）公司产品结构持续优化；（2）供应链降本增效+精益管理；（3）铜价压力在公司套保机制下暂未显现。


　　净利率：2024H1 年公司归母净利率为26.70%，同比+2.7pct。24Q2 公司单季归母净利率为28.57%，同比+3.1pct，环比+4.1pct。 Q2 归母净利率同环比大幅提高主要得益于投资收益。2024H1 公司扣非后归母净利率为22.70%，同比+0.8pct；24Q2 单季扣非后净利率23.68%，同比-0.3pct，环比+2.2pct。


　　费用率：2024H1 公司销售费用率/管理+研发费用率/财务费用率分别为8.00%/7.99%/ -0.72%，分别同比+1.1/ 0.8/ -0.01pct。24Q2 单季销售/管理+研发/财务费用率分别为8.49%/ 7.38%/ -0.73%，同比+1.1/ +0.8/ +0.03pct。其中主要为销售费用　　率增长明显。2024H1 公司销售费用6.71 亿元，同比+27.2%，其中市场推广费3.20 亿元，同比+80.2%，我们认为主要受24Q2 公牛家装节活动、4.0 旗舰店建设等影响。


　　盈利预测与估值


　　公司民用电工绝对龙头，现金牛业务转换器表现稳健，第二成长曲线智能电工照明业务持续兑现，无主灯、新能源等业务后续增长潜力深厚，公司长期成长动能充足。同时考虑到公司精益改善效果逐步凸显，产品结构持续优化升级，盈利能力有望稳步提升。我们预计公司 2024-2026 年收入分别实现 172.29/ 190.97/ 212.63亿元，同比+9.77%/ +10.84%/ +11.35%；归母净利润 43.87/ 49.65/ 56.35 亿元，同比+13.36%/ +13.17%/ +13.49%。当前市值对应PE 分别为20X/ 18X/ 16X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　房地产行业疲弱、原材料价格大幅波动、新业务拓展不及预期。

□.史.凡.可./.褚.远.熙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司