陕西煤业(601225)：煤炭主业增量控本 中期分红回馈股东

公司发布2024 年半年报：2024 上半年公司实现营业收入847.37亿元，同比-6.54%；归母净利润105.56 亿元，同比-8.83%；扣非后归母净利润111.82 亿元，同比-17.97%；分季度看，二季度公司实现营业收入442.87 亿元，同比-3.41%，环比+9.49%；归母净利润59.04 亿元，同比+26.49%，环比+26.92%；扣非归母净利润58.28 亿元，同比-8.43%，环比+8.87%。


　　2024H1 公司煤炭产销量同比提升，吨煤售价小幅回落，成本持续改善：据公告，2024H1 公司实现煤炭产量8640.67 万吨，同比+2.78%；实现煤炭销量13154.99 万吨，同比+2.29%。其中：自产煤销量8338.59 万吨，同比+0.71%；贸易煤销量4816.41 万吨，同比+5.16%。公司煤炭售价574.96 元/吨，同比-11.33%。其中：


　　外购煤售价638.60 元/吨，同比-14.33%；自产煤售价538.20 元/吨，同比-9.51%。报告期内，公司原选煤单位完全成本281.39元/吨，同比-5.50%，其中外委业务费、材料费、相关税费等均有减少。


　　非主营业务变化影响净利润：2024H1 公司投资收益9.31 亿元，本期公允价值变动损益-6.41 亿元（其中私募基金、证券投资金融资产的公允价值变动损益分别为-9.56、3.05 亿元）,影响本期利润总额增加2.90 亿元，主要原因为权益法核算的联营企业的长期股权投资收益较大；以及本期因市场波动公允价值浮亏较大影响所致。


　　中期分红10%。公司拟进行中期分红，拟向公司股东每10 股派发现金股利1.09 元（含税），共计分红10.56 亿元，占上半年归母净利润的10%。此前，公司发布公告计划2022-2024 年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，较2020-2022 年承诺比例为40%的分红进一步提升，亦体现出公司对未来发展充满信心。


　　投资建议：买入-A 的投资评级。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入1587.91 亿元、1591.74 亿元、1613.99 亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31 亿元、224.44亿元、236.37 亿元，增速分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022 年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提　　升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024 年12xPE，对应6 个月目标价为27.12


　　风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期。

□.林.祎.楠./.周.喆    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司