山煤国际(600546)：Q2归母环比修复 看好股息价值

事件：公司发布2024 年度半年度报告。24H1，公司实现营业收入140.57 亿，同比-32.01%；归母净利润12.91 亿元，同比-58.11%；扣非归母净利润13.8 亿元，同比-55.68%。分季度看，Q2 实现营业收入77.01 亿元，同比-23.2%，环比+21.17%；归母净利润7.07 亿元，同比-48.55%，环比+21.3%；扣非归母净利润7.77 亿元，同比-44.04%，环比+28.84%。Q2 公司营业外支出为1.70 亿元，同比增加1.32 亿元，主要为前期诉讼导致的预计负债增加所致。


　　价格&成本：24Q2 自产煤价格环比增加，成本环比下降。1）价格方面，2024H1，公司煤炭综合售价660 元/吨，同比-12.63%；其中自产煤售价686 元/吨，同比-6.11%；贸易煤售价626 元/吨，同比-23.69%。分季度看，Q2 公司吨煤收入655元/吨， 同比-3.28%，环比-1.86%，其中自产煤售价706 元/吨，同比+6.65%，环比+6.58%；贸易煤售价590 元/吨，同比-16.59%，环比-12.51%。2）成本方面，2024H1，公司煤炭综合成本436 元/吨，同比+3.71%；其中自产煤成本308 元/吨，同比+10.65%，贸易煤成本610 元/吨，同比-21.8%。分季度看，Q2 公司吨煤成本425 元/吨，同比+6.67%，环比-5.08%，其中自产煤吨煤成本为306 元/吨，同比+18.32%，环比-1.78%；贸易煤吨煤成本578 元/吨，同比-14.82%，环比-11.45%。


　　产销：Q2 产销环比恢复显著。2024H1，公司实现煤炭产量/销量1538/2083 万吨，同比-27.4%/-22.71% ； 其中自产煤/ 贸易煤销量1192/891 万吨， 同比-38.51%/+17.77%。分季度看，24Q2 公司产量/销量787/1154 万吨，同比-25.5%/-20.67%，环比+4.68%/+24.12%，其中自产煤销量646 万吨，同比-33.27%，环比+18.21%；贸易煤销量508 万吨，同比+4.38%，环比+32.53%。报告期内，公司加快产能核增手续办理，完成长春兴煤业（600 万吨/年），凌志达煤业240 万吨/年以及韩家洼煤业（150 万吨/年）生产要素公告，全年计划原煤产量不低于3300万吨，下半年产量有望延续回升。


　　分红承诺发布，投资价值凸显。公司于2023 年发布《2024-2026 年股东回报规划》，对 2024-2026 年分红做出进一步明确，规划期内公司每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 60%。按24H1 年化利润，对应股息率（8/30 收盘价）为6.8%，高股息凸显配置价值。


　　盈利预测：根据公司24 年中期业绩报告，我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为331/335/343 亿元，归母净利润分别为29/31/33 亿元，PE 分别为7.90/7.37 /7.04 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；宏观经济复苏不及预期。

□.翟.堃./.薛.磊./.谢.佶.圆    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司