宋城演艺(300144)：暑期园区分化；积极提振早期项目和培育新项目

2Q24 业绩基本符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：营收11.77 亿元，同比+59%，我们估计恢复至19 年的114%（剔除花房）；归母净利5.50 亿元；扣非归母净利5.47 亿元，同比+85%。对应2Q24 营收6.18 亿元，同比+22%，我们估计较19 年同期增长超二成（剔除花房）；归母净利2.99 亿元，扣非归母净利2.98 亿元，同比+24%。业绩基本符合我们预期。1H24 经营活动净现金流6.95 亿元，截至6 月末公司账面货币资金31.50 亿元。


　　财务拆分：1）1H24 演艺主业收入8.75 亿元，同比+50%，恢复至19 年同期约108%（包括新项目贡献），其中杭州项目受华东旅游团恢复缓慢影响，收入恢复至1H19 约73%，毛利率同比-0.3ppt 至60.5%；三亚项目受东南亚出境游分流和竞争等影响，收入恢复至1H19 约48%，毛利率同比-0.2ppt 至78.9%；丽江项目受当地文旅市场综合整治力度加大影响，收入恢复至1H19 约86%，毛利率同比-3.5ppt 至76.9%；广东项目收入1.26亿元，毛利率68.0%。2）2Q24 销售费用率同比+1.9ppt 至4.3%，因各景区广告投入增加；管理费用率同比+0.6ppt 至7.0%。


　　发展趋势


　　暑期旗下园区有所分化。西安项目自去年3 月开业以来，以市占率为导向的策略取得明显成效，7 月新开二号剧院、我们估计暑期游客人次和门票收入同比增长超1 倍。佛山项目于今年2/10 正式开业，1H24 日均演出4.2场，游客平均停留时长超4 小时，暑期场次和人次维持在较高水平。三峡轻资产项目7/26 开业、开业首月演出约170 场。传统成熟项目方面，我们估计杭州、丽江、张家界等项目暑期演出场次录得同比下滑，主要受去年高基数、消费力承压、旅游动向分散分流传统一线旅游目的地等原因影响。我们估计上半年各景区客单价仍保持相对平稳。此外，三峡轻资产项目合计服务费用约2.6 亿元，截至24 年6 月底累计确认收入2.15 亿元，公司预计Q3 将确认超2,000 万元，剩余部分将在合同期内确认。


　　采取积极举措提振早期项目和培育新项目。杭州项目推出夜游、换装等各类创新活动吸引年轻游客。三亚项目持续进行景区升级和活动优化，并与高星酒店、免税店等合作，开展线上线下联合营销。上海项目已完成二楼以上空间整改升级，丰富各类IP 联名活动，针对亲子、团建等不同客群进行精准营销。张家界项目强化客栈和酒店等终端市场建设、开发研学市场以应对激烈的演艺市场竞争。建议关注随Q4 基数走低下园区客流恢复情况。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测。当前股价对应24/25 年17.5/15.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值下修，下调目标价17%至10 元，对应24/25 年23/19 倍P/E，上行空间29%。


　　风险


　　存量园区恢复不及预期；新园开发不及预期；花房投资损益拖累业绩

□.刘.凝.菲./.赖.晟.炜./.林.思.婕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司