匠心家居(301061)：逆势份额提升、店中店放量可期 业绩超预期

公司发布2024 半年报：2024H1 实现收入12.07 亿元（同比+27.7%），归母净利润实现2.85 亿元（同比+41.8%），扣非净利润实现2.58 亿元（同比+48.1%）；Q2 实现收入6.48 亿元（同比+25.2%），归母净利润实现1.64 亿元（同比+31.9%），扣非净利润实现1.44 亿元（同比+28.9%）。受益于产品力优异、渠道创新，收入延续稳健增长；利润表现靓丽主要系公司费用管控优异且理财投资收益贡献约0.25 亿元。


老客户份额提升、新客户加速扩张，份额逆势提升。根据Wind 数据，2024H1 美国家居零售商/批发商销售额同比分别-7.3%/-3.7%，海外终端表现疲软，且Q2 全球海运高涨、运力紧张，公司逆势强势扩张份额，H1 智能电动沙发/床同比增长35.6%/11.2%。表现优异主要系公司产品力优异、老客户供应份额提升，TOP30客户中22 位交易金额同比上涨，TOP10 客户交易金额多数呈现上涨趋势（提升7.4%-747.1%不等），其中4 位客户同比超50%、3 位客户同比超200%。此外，公司积极参加展会，H1 新获49 位全新客户（均为零售商），其中6 位为美国TOP100零售商。目前公司美国零售商客户销售额占比已达56.2%，预计品牌影响力&知名度稳步增强。


店中店稳步推进，未来关税风险可控。公司24 年起加速“店中店”布局，目前已落地超100 家门店，首批布局MOTO 店中店零售商客户H1 大部分与公司交易金额翻倍增长（最低增长30%+），全年门店落地数量有望超预期增长，H2 贡献重要增量。此外，公司具备海外基因，越南基地24H1 收入占比约80%，净利率高达14.9%（2023 年为12.0%），且越南基地由子公司“匠心美国”投资设立；公司逐步在美国建立成熟设计、销售、服务、售后团队，高管团队引入本土化管理人才，公司逐步从要素成本优势型企业向管理效率优势型企业转型，长期供应份额预计持续提升且整体关税风险可控。


盈利能力稳步提升，费用率表现靓丽。2024Q2 毛利率为33.1%（（同比+0.5pct），归母净利率为25.4%（同比+1.3pct），扣非净利率为22.3%（同比+0.6pct）。费用表现方面，2024Q2 期间费用率为6.8%（同比-0.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.2%/4.6%/3.7%/-4.6%（（同比+1.0/-1.5/+1.0/-1.1pct）。销售/管理费用提升主要系2024H1 分别新增股份支付费用327 万/1136 万，并且积极扩张份额，展会及样品费用同比提升59%；财务费用波动主要系公司外汇管控优异，H1 汇兑收益同比提升143%。


现金流稳定，营运效率表现优异。2024Q2 净经营现金流为1.66 亿元（同比基本持平）。营运能力方面，截止2024Q2，应收、应付、存货周转天数分别为44.04/52.35/53.71 天（同比+3.08/+3.80/-25.18 天），动销加速、库存周转提升。


盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.2、6.3、7.4 亿元，对应PE 估值分别为15.1X、12.6X、10.7X，维持“买入”评级。


风险提示：海外需求复苏不及预期，新模式开拓不及预期，原材料&汇率超预期波动。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司