太阳纸业(002078)：收入稳健盈利亮眼 产能建设有序推进

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　　太阳纸业发布2024 年中报：2024H1 公司实现营收205.24 亿元，同比+6.11%；实现归母净利润17.58 亿元，同比+40.49%；实现扣非归母净利润18.17 亿元，同比+49.17%。单季度看，2024Q2 公司实现营收103.39 亿元，同比+8.41%；实现归母净利润8.02 亿元，同比+16.94%；实现扣非归母净利润8.65 亿元，同比+30.01%。


　　核心产品产销两旺，营收维持稳健增长


　　2024Q2/H1 公司收入同比+8.41%/+6.11%，维持稳健增长。分产品，2024H1 非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸收入同比+7.27%/+34.29%/+14.12%，增速较为突出。


　　据钢联数据，2024H1 双胶纸/双铜纸/箱板纸均价同比-5.9%/-0.2%/-8.6%，价格端弱景气下，公司核心产品仍能实现较快增长，彰显纸业龙头综合优势。纸浆方面，据钢联数据，截至2024 年6 月28 日针叶浆/阔叶浆内盘价环比年后+4.8%/+3.0%，外盘价环比年后+12.8%/+18.5%，公司林浆纸一体化优势助力熨平价格周期波动。


　　盈利能力同比改善，扣非利润延续高增


　　2024Q2/H1 毛利率同比+1.03pct/+2.77pct，除瓦楞原纸和化学浆外，公司各产品毛利率实现全面提升，其中铜版纸/淋膜原纸/溶解浆毛利率增速较快，2024H1 分别提升5.72/7.40/4.73pct。费用端，2024H1 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.05/-0.10/-0.46/-0.44pct，合计同比-0.95pct，降本增效显著。综合影响下公司上半年归母净利率同比+2.10pct 达8.57%，盈利能力改善。2024H1 公司非经常性损益-0.59 亿元，其中-0.84 亿元系处置广西六景成全投资有限公司资产所致。


　　产能建设有序推进，龙头地位长期稳固


　　浆纸产能建设方面，1）南宁二期项目正式进入启动阶段，项目包括年产40 万吨特种纸、年产35 万吨漂白化学木浆、年产15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施；2）30 万吨生活用纸项目（一期）进展顺利，4 条生活用纸生产线预计在2024Q3陆续进入试产；3）山东基地颜店厂区3.7 万吨特种纸基新材料项目和14 万吨特种纸项目二期工程开工建设。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营，将有效促进浆纸生产能力不断提升，丰富产品矩阵，为实现中长期可持续发展奠定基础


林浆纸一体化铸就护城河，给予“买入”评级公司Q2 收入维持稳健，扣非净利润延续高增。长期来看，产能布局有序推进，龙头地位继续巩固，我们预计2024-2026 年营收分别为421.69/457.14/485.93 亿，同比分别+6.64%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预期分别为34.91/38.49/43.48 亿，同比分别+13.12%/+10.28%/+12.96%，EPS 分别为1.25/1.38/1.56 元，3 年CAGR为 12.11%。公司林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险

□.管.泉.森./.戚.志.圣    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司