徐工机械(000425)：国内需求处于底部 看好长期海外业务

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入496.32 亿元，同比减少3.2%，归母净利润37.06 亿元，对应每股盈利0.31 元，同比提升3.2%。单季度来看，公司二季度收入 254.58 亿元，同比减少7.3%，归母净利润21.05 亿元，同比提升1.9%。公司业绩符合我们预期。


　　出海带动公司毛利率提升。1H24 公司起重机械、土方机械、混凝土机械、高空作业机械、矿业机械及道路机械分别为100.96/139.08 /51.56/45.27/35.40/27.24 亿元，分别同比-15.23%/ 6.98%/ -3.45%/+11.50%/+16.43%/+0.96%。其中1H24 起重机械、土方机械、混凝土机械毛利率分别同比变化+0.13/-1.66/-2.70ppt 至21.46%/27.17%/15.48%。1H24 公司综合毛利率同比微增至22.89%，海外/国内毛利率+1.22/-0.94ppt 至24.41%/21.69%。


　　毛利率带动公司盈利能力提升。1H24 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.4/0.4/-0.5/3.3ppt。其中汇兑损失为7.40 亿元，去年同期为收益9.47 亿元。1H24 公司净利润率同比提升0.5ppt 至7.5%，其中二季度净利润率同比提升0.7ppt 至8.3%。1H24 公司经营活动现金流为净流入17.06 亿元，去年同期为15.37 亿元。


　　发展趋势


　　国内需求处于底部，出口增速放缓。1H24 公司内销收入277.31 亿元，同比下降8.7%，1H24 出口收入219.01 亿元，同比增加4.8%。根据工程机械协会数据，2024 年上半年，挖机销量同比下降5.15%，其中国内/出口同比+4.66%/-13.8%，汽车起重机销量同比下滑21.8%，其中国内/出口销量同比-34.2%/8.2%。虽然我国挖机销量转正，但是主要由小挖带动，其次起重机、混凝土等需求仍然下滑，因此公司国内需求同比下滑。出口方面，由于公司出口收入主要来发展中国家，在欧美市占率较低，我们期待公司在欧美市场的进一步拓展。


　　盈利预测与估值


　　由于国内需求仍处于底部，我们下调公司2024 年EPS 5.6%至0.53 元，基本维持2025 年EPS 0.64 元。公司当前股价对应24/25 年12.1x/10.0xP/E。考虑行业估值中枢上移，我们维持目标价8.44 元，对应24/25 年16.0x/13.3x P/E，有32.6%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　地产开工恢复不及预期；海外市场增长放缓；国内价格竞争加剧。

□.邹.靖./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司