兆易创新(603986)2024年半年报点评：存储周期向上需求回暖 公司盈利能力稳步提升

报告摘要


　　事件：


　　公司发布 2024 年半年报，上半年公司实现营业收入 36.09 亿元，同比+21.69%；实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%。2024年第二季度，公司录得营业收入 19.82 亿元，同比+21.99%/环比+21.78%；实现归母净利润 3.12 亿，同比+67.95%/环比+52.46%。


　　受益于存储周期向上需求回暖，公司盈利能力稳步提升。


　　进入 2024年上半年，半导体行业呈现复苏态势，消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长；公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，各条产品线竞争力均不断增强。H1公司实现营业收入36.09亿元，同比+21.69%；实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%；毛利率为38.16%，同比+4.72pct。2024年第二季度，公司录得营业收入19.82亿元，同比+21.99%/环比+21.78%；实现归母净利润3.12亿，同比+67.95%/环比+52.46%；上半年各产品线毛利率比较平稳，Q2单季度毛利率为38.15%，同比+8.70pct/环比-0.01pct。2024H1公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为4.72%/6.21%/-4.92%/16.30%，各项费用率分别同比变动0.39pct/0.41pct/1.77pct/0.21pct。


　　存储：Flash下游终端需求回暖，自有品牌DRAM市场拓展成效明显。


　　（1）NOR Flash：公司作为全球 NOR Flash龙头厂商，继续保持领先的技术和市场优势。在汽车应用上，公司GD25产品全面满足车规级AEC-Q100认证，GD55的2Gb大容量产品也通过了该认证公司SPI NOR Flash车规级产品2Mb-2Gb容量已全线铺齐，为市场提供全国产化车规级闪存产品。目前公司 55nm工艺节点全系列产品均已量产，并持续开展工艺制程迭代。（2）NAND Flash：38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb-8Gb，其中SPI NAND Flash　　在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。公司38nm SLC NAND Flash车规级产品容量覆盖 1Gb-4Gb，搭配车规级 SPI NOR Flash，为进入车用市场提供更多机会。（3）DRAM：2024年上半年，海外原厂逐渐增加对高端产品的投入，相应在DDR4，DDR3等品类供应减少，叠加消费电子等领域有所回暖，供需格局改善推动利基型产品价格上扬。公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR4 8Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择。自有品牌DRAM上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加。利基DRAM产品上半年有运营商标案的业务落地贡献营收，下半年会持续交付。


　　MCU：下游库存去化效果逐渐明显，上半年出货量较高。


　　随着下游消费类库存在 2023 年恢复正常，工业领域库存去化效果逐渐明显，MCU上半年两个季度出货量均较好，第二季度出货量接近历史前高水平。作为国内32bit MCU产品领导厂商，公司GD32 MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，公司产品内核覆盖ARM Cortex-M3、M4、M23、M33及M7。在工艺制程上，目前公司MCU产品覆盖110nm，55nm，40nm，22nm工艺制程，在行业处于领先地位。


　　公司车规级GD32A系列MCU目前提供4种封装共10个型号供市场选择，公司车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier 1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等。目前，公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。


　　投资建议：我们预计公司 2024-2026年营收分别为 73.34/90.45/104.67亿元，归母净利润分别为 10.21/15.04/19.40 亿元，对应当前股价 PE分别为47/32/25x，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品研发不及预期风险、关键技术人才流失风险、宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧风险等。

□.刘.牧.野    .中.航.证.券.有.限.公.司