西菱动力(300733)：新兴业务助力成长 涡轮增压器毛利率提升显著

事件：公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现营业收入7.23 亿元，同比增长9.86%；归母净利润0.24 亿元，同比增长251.51%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长206.70%。


涡轮增压器及航空零部件业务成长显著：公司传统主业发动机零部件产品“三大件”的下游以燃油车为主，上半年收入均出现下滑，皮带轮、凸轮轴、连杆三个产品的收入分别为0.61、1.09、0.93 亿元，同比分别下滑14.82%、9.83%、10.20%。公司上市后布局的新兴业务均有显著成长，其中涡轮增压器实现收入为4.04 亿元，同比增长26.50%；航空零部件业务实现收入0.39 亿元，同比增长40.20%。上半年公司经营活动现金流量净额改善显著，达到0.82 亿元，去年同期仅为-0.11 亿元，主要受益于涡轮增压器等业务增长，销售活动现金流增长同时加强供应链采购成本及信用管理。


涡轮增压器业务为公司汽车零部件业务的重要增长动力。涡轮增压器设计、生产和检测要求较为严格，具有较高的行业进入壁垒，目前市场主要为外资企业博格华纳、三菱重工、石川岛播磨、霍尼韦尔等占据。近年公司涡轮增压器产销量快速增长，产品进入理想、吉利、奇瑞等知名客户市场，预期2025 年公司装配产能有望达到200 万台/年。2024 年上半年，公司涡轮增压器销售量为47.48 万台，同时涡轮增压器供应链体系管理进一步完善，采购成本有所下降，毛利率由去年上半年的9.07%提升至本期的15.72%，提升显著。


公司发布2024 年股权激励计划，彰显公司信心。此次激励计划授予限制性股票合计258.942 万股，占公司股本总额的0.85%。首次授予对象为公司副总经理兼董事、董事会秘书、财务总监及94 名其他核心员工。此次股权激励首次授予对应的业绩考核年度为2024-2026 年，营收目标分别为20/25/30 亿元，净利润目标分别为1/1.5/2 亿元。此次股权激励业绩目标彰显了公司对于未来成长的信心。


盈利预测、估值与评级：西菱动力深耕精密制造，后续伴随资产减值影响消除、涡轮增增压器产品放量、创新铸造工艺应用领域拓展，公司业绩有望获得成长。


我们维持公司24、25 年归母净利润预测为0.91 亿元、1.36 亿元，新增26 年归母净利润预测1.90 亿元，对应EPS 分别为0.30/0.44/0.62 元，维持“增持”评级。


风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险。

□.贺.根    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司