香飘飘(603711)：产品重新梳理定位 盈利能力继续改善

事件。公司披露2024 年中报。2024 年上半年公司实现营收11.79 亿元（YOY0.75%），实现归母净利润-2950 万元。24Q2 单独来看，公司实现营收4.54 亿元（YOY-7.54%），实现归母净利润-5471 万元。


收入平稳，毛利率改善驱动利润减亏。 24H1 来看，营收毛利端，公司营收同比上升0.75%，毛利率同比上升2.69pct 至30.58%（主要系原料采购成本和运费下降所致），因此毛利额同比上升10.47%。费用端，期间费用率同比降低2.92pct，其中销售费用率同比降低2.74pct（主要系市场推广费、广告投入减少所致），管理费用率同比上升0.16pct（主要系股权激励费用上升所致），研发费用率同比上升0.27pct（主要系研发项目增加所致）。最终归母净利润为亏损2950.11 万元（去年同期亏损4404.26 万元）。


24Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比下降7.54%，毛利率同比上升2.13pct；费用端，期间费用率同比降低0.79pct；归母净利润为亏损5471 万元（去年同期亏损4989 万元）。


冲泡业务努力回归奶茶市场消费主流，即饮产品重新定位，深挖产品消费逻辑及市场需求。分产品来看，2024H1 公司冲泡类和即饮类营收分别同比增长-2.13%和3.83%。


（1）冲泡类产品方面，2024H1 实现营业收入6.14 亿元，公司在复盘奶茶行业发展历程并密切追踪当前奶茶行业发展趋势的基础上，制定了“品类健康化、品牌年轻化、产品场景化、消费日常化”的“四化”战略，并以“四化”战略为中心，积极推进公司奶茶产品创新，努力推动公司奶茶产品重新回归奶茶市场消费主流。


（2）即饮产品方面，2024H1 实现营业收入5.47 亿元，基于即饮产品发展战略，结合消费者购买行为背后的消费逻辑，公司对相关产品定位进行了重新梳理。Meco 如鲜果茶产品，基于消费者心目中该产品与茶饮店果茶的高关联度，以及“杯装”形态带来的饮用、储藏的便捷性与时尚感，公司将该产品重新定位为“茶饮店之外的第二选择”；兰芳园冻柠茶产品，结合产品解暑、解渴、解腻的功效以及不含碳酸的产品特点，针对消费者对冰爽饮料的诉求及健康意识的提升，公司将该产品重新定位为“健康的冰爽饮料”。


积极打造样板市场，探索新渠道、新场景，进一步开拓增长动能。2024H1 分渠道来看：经销渠道实现营收10.17 亿元（YOY2.91%），直营渠道实现营收0.4 亿元（YOY26.4%），电商渠道实现营收0.94 亿元（YOY-25.07%），出口渠道实现营收0.1 亿元（YOY15.31%）。


2024 年上半年，围绕Meco 如鲜果茶、兰芳园冻柠茶两款即饮业务主力产品，公司开展“样板市场”打造工作，深入挖掘相关产品取得良好反馈背后的业务逻辑，总结成功经验，并积极尝试推广复制。


（1）零食量贩渠道方面，公司香飘飘奶茶、Meco 如鲜果茶等产品已通过直营方式进入赵一鸣、零食很忙、万辰集团等零食量贩系统。截至24 年7 月，由公司直营覆盖的零食量贩终端已超过 2 万家。（2）餐饮渠道方面，公司充分发挥 Meco如鲜果茶、兰芳园冻柠茶与餐饮场景的高度适配性，积极开发以高档自助餐厅等消费场景为代表的餐饮渠道，取得了积极的效果。与此同时，公司积极推进餐饮渠道的经销商团队搭建工作，截至24 年6 月末，公司已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100 家。此外，截至24 年7 月末，公司产品已投放自动量贩机超9 万台，累计冰冻化门店数量（不包含自贩机）实现显著增长。


盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为39.06/44.39/50.13 亿元，归母净利润分别为3.37/4.03/4.96 亿元，对应EPS 分别为0.82/0.98/1.21 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司16-20 倍的PE（2024E）估值区间，合理价值区间为13.12-16.40 元，继续给予“优于大市”评级。


风险提示。（1）市场需求下滑，（2）新品/新渠道拓展不及预期，（3）原材料成本波动，（4）食品安全问题。

□.颜.慧.菁./.张.宇.轩    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司