旭升集团(603305)：Q2业绩短期承压 海内外有序扩张

Q2 归母净利1.08 亿元，同比-46.49%/环比-31.56%


旭升集团发布半年报，2024 年H1 实现营收21.49 亿元（yoy-8.95%），归母净利2.65 亿元（yoy-32.78%），扣非净利2.38 亿元（yoy-36.40%）。其中Q2 实现营收10.10 亿元（yoy-14.91%，qoq-11.31%），归母净利1.08亿元（yoy-46.49%，qoq-31.56%）。考虑到公司部分下游客户销量承压以及行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026 年EPS 分别至0.67、0.84、1.05元（前值2024-2026 年0.91、1.16、1.39 元）。可比公司2024 年iFind 一致预期PE 均值为20.6 倍，给予公司2024 年20.6 倍PE，目标价13.76元（前值18.2 元），维持“买入”评级。


　　季度盈利能力短期承压


　　24Q2 营收10.10 亿元（yoy-14.91%，qoq-11.31%），毛利率21.65%（yoy-2.6pct，qoq-2.2pct），净利率10.64%（yoy-2.6pct，qoq-2.2pct），季度业绩短期承压，主要系：1）下游客户产销季度环比承压，Q2 特斯拉中国产量较Q1 环比-14.5%至19.1 万，特斯拉全球产量较Q1 环比-7.6%至45.9 万；2）毛利率环比下降主要为铝价上涨，Q2 沪铝均价环比Q1 增长约8%；3）Q2 销售/管理/研发费用率环比Q1 分别+0.7pct/-0.04pct/-0.09pct，销售费用单季度绝对值达到1479 万元同环比增长较多，主要系其中质量费用增加较多，同时也有公司加大客户开拓的需要；4）24Q2 财务费用1448万元，主要因汇兑变动，23H1 汇兑增利较多，而24H1 汇兑损失136 万元。


　　多工艺布局+海内外客户拓展+资本开支高峰已过，看好公司后续业绩弹性产品方面，推进多工艺布局和集成化：1）公司同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺，也在积极推进镁合金业务的拓展，为客户提供一站式轻量化解决方案；2）集成化方面，新能源汽车与储能的轻量化需求已成型，公司23 年量产了储能产品壳体，24 年开始储能或贡献可观弹性。客户方面，公司加大国内外主机厂的新项目获取，同时在储能领域积极拓展头部电池厂商订单，以匹配自身产能的增长，24H1 公司资本开支3.1 亿元，而21~23年高峰期每年都在12.6 亿元以上，公司资本开支高峰已过，后续如果产能利用率提升，公司将具备较大的业绩弹性。


　　国内外产能有序扩张，加快全球化步伐


　　公司于23H2 启动墨西哥生产基地的建设，目前正小步快跑稳健推进海外基地建设，预计24 年底完成厂房建设，25 年年中开启量产，对北美及欧洲市场客户进行配套。我们看好公司充足的产能储备为订单释放保驾护航，通过一站式本地化服务拓展海外市场。


　　风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司