长安汽车(000625)2024年中报点评：自主盈利提升 深蓝/阿维塔持续减亏向好

公司公告：公司披露2024 年中报，2024H1 实现营收767.23 亿元，同比+17.15%，归母净利润28.32 亿元，同比-63.00%；扣非后归母净利润11.69亿元，同比-5.89%。2024Q2 实现营收396.99 亿元，同环比分别+28.3%/+7.2%，归母净利润16.74 亿元，同环比分别+145.1%/+44.5%，扣非后归母净利润10.57 亿元，同环比均大幅增长。24Q2 业绩处于业绩预告中值，基本符合我们预期。


　　剔除会计准则变化后，Q2 毛利率环比回升，自主经营向好。销量维度，公司24Q2 实现总销量64.2 万台，同环比+5.6%/-7.3%，并表销量42.9万台，同环比+3.2%/-11.6%，其中Q2 实现海外出口9.4 万台，同环比分别+69.1%/-13.5%；折算Q2 并表单车均价9.26 万元，同环比分别+24.3%/+21.3%，产品结构优化向上。毛利率维度，公司Q2 表观报表口径毛利率13.23%，同环比分别-4.1/-5.1pct，下滑主要系会计准则调整，保证类质保费用由销售费用转至营业成本，24H1 集中于Q2 体现，影响毛利/销售费用Q2 确认；还原该因素后，公司Q2 实际经营性毛利率环比Q1 改善，主要系供应链降本确认幅度增加+海外出口盈利能力持续提升。费用率维度，公司Q2 销管研费用率分别2.59%/2.87%/3.45%，同比分别-2.1/-1.1/-1.7pct，环比分别-3.0/-0.6/-0.7pct，销售费用率调整珠崖蜥会计准则变化影响，管理及研发费用率小幅降低，基本稳定。市场方面，24H1 公司海外销售收入169 亿元，同比+114.2%，占比22%；海外销售毛利率26.91%，同比持平；相比国内来看，24H1 毛利率10.10%，海外结构优化是公司整体盈利向好的重要支撑。核心子公司角度，长安深蓝/阿维塔24H1 分别亏损-7.4/-13.6 亿元，同比分别减亏3.2/4.0 亿元，净利率分别为-5.3%/-22.7%，随交付规模提升，盈利改善；深蓝24H1 单车均价19.7 万元，亏损1.0 万元，同比-61%；阿维塔单车均价29.3 万元，亏损6.6 万元，同比-61%。以扣非归母净利润-合联营企业投资收益近似计，在出口增长+供应链降本+阿维塔/深蓝减亏等多因素共同驱动下，24Q2 长安并表自主经营性单车盈利0.22 万元，同环比大幅增长。


　　深蓝/阿维塔/启源灵活变革，华为赋能强化新品周期。24H2 公司三大新能源品牌变革发力向上，深蓝/阿维塔全面拥抱华为ADS 3.0 高阶智驾，分别推出2 款全新车型，阿维塔入股华为引望，进一步深化双方合作，提升品牌形象；启源高端化进程加速，Q4 交付2 款全新产品，新车周期强势。海纳百川计划下海外出口持续发力，带动销量/盈利结构改善。


　　盈利预测与投资评级：考虑高温假对Q3 交付影响以及H2 行业潜在竞争压力，我们下调公司2024~2026 年归母净利润由91/114/137 亿元至80/102/122 亿元，对应EPS 分别为0.80/1.03/1.23 元，对应PE 为15/12/10倍，考虑H2 公司新车周期依然强势，维持长安汽车“买入”评级。


　　风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。

□.黄.细.里./.杨.惠.冰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司