中国中免(601888)：口岸业务持续恢复 市内免税政策落地

核心观点


　　2024 年上半年公司实现营业收入312.65 万元， 同比增长-12.81% ；实现归属股东净利润32.83 万元，同比增长-15.07%；扣非净利润32.38 万元，同比增长-16.00%。公司线下机场业务逐步恢复，叠加公司已与上海机场和首都机场签订补充协议，收入利润体现显著。海南地区短期承压，但公司持续投入提升物业价值，为后续自贸港做充分准备，市内免税店新政策出台也为国货走出去战略提供了基础。


　　事件


　　2024 年上半年公司实现营业收入312.65 万元， 同比增长-12.81% ；实现归属股东净利润32.83 万元，同比增长-15.07%；扣非净利润32.38 万元，同比增长-16.00%。


　　其中第二季度实现营业收入124.58 万元，同比增长-17.44%；实现归属股东净利润9.76 万元，同比增长-37.60%；扣非净利润9.39 万元，同比增长-39.79%。符合此前业绩快报。


　　简评


　　离岛免税短期承压，持续推进项目扩容


　　海口海关此前公布1-7 月份离岛免税累计销售额 201.32 亿元，同比 -30.4%，但根据人次和件数推算，消费者购买单件商品的客单价保持稳定，主要是进店人次减少和降低购买件数。这说明你消费者对品牌和品质仍有要求，中免旗下门店在三亚和海口均为最高档次，因而优势地位进一步稳固，市场份额稳步提升。公司继续投入物业建设，三亚一期二号地酒店项目推进核心筒结构施工，海口项目地块一推进幕墙、机电及精装等工程施工，地块四推进主体结构施工，后续期待封关为海南带来更多客流。


　　线下机场业务回升明显，盈利能力持续回升


　　随出入境免税业务的进一步恢复，公司线下业务占比不断回升，商品销售结构持续优化，2024 年二季度公司主营业务毛利率为33.87%，环比继续提升，并且同比去年同期增加了1.04pct。上半年，公司成功中标广州白云国际机场 T1 航站楼出境免税店、 昆明长水国际机场出境免税店、 山东港口青岛邮轮母港客运中心及烟台港客运站口岸出境免税店经营权， 拓展口岸渠道增量公司境内出入境免税门店收入同比增长超过 100%，且与上海和首都机场签署补充协议生效下，经营效益提升显著，子公司日上上海上半年实现净利润3.10 亿元，超过去年全年的2.57 亿元。伴随出入境客流持续回暖，预计机场业务仍将保持增长。


　　市内免税店政策发布，迎接新增量


　　财政部关税司8 月27 日发布《市内免税店暂定办法》并对现有市内免税进行调整规划：1.中免旗下北京、上海、青岛、大连、厦门、三亚等6 家市内免税店，即日起适用《市内免税店管理暂行办法》；2.中出服旗下12 家及港中旅旗下1 家外汇商品免税店3 个月内转型为市内免税店；3.在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8 个城市，各设立1 家市内免税店。《市内免税店暂定办法》中规定：出境计划前60 日内可购物，不设额度上限，但需合理数量，但提货点只在出境区域设立，携带出境再次入境的，按照正常入境免税额度处理。国家统筹安排市内免税店的布局，鼓励国潮国货销售，口岸提货点租金不得高于同一口岸出境免税店费用标准。持有牌照企业可招投标方式（地方设标），经营期限5-10 年。该政策下，中国居民也可向境外旅客一样享受提前购物，机场提货的便利，同时伴随来华免签规模的扩大，将中国商品和品牌推广出去的可能性提升。


　　投资建议：预计2024-2026 年实现归母净利润62.43 亿元、73.39 亿元、82.67 亿元，当前股价对应PE 分别为20X、17X、15X，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1、相关物业及供应链建设不及预期：由于公司经营需投资建设的项目较多，并运营众多商业体，若相关物业及供应链建设不及预期，客流培育效果不及预期，则带来业绩风险；2、海南市场竞争变化：公司众多项目与海南自贸港的发展相关，海南商业环境得到快速提升，若海南市场竞争格局产生重大变化，则或会对公司经营产生风险。


　　3、整体消费环境：若整体消费力不足，离岛免税渗透率及客单价较难提升，长期消费回流空间有限，则可能影响长期收入和业绩。

□.刘.乐.文./.于.佳.琪./.陈.如.练    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司