中国建筑(601668)：工程持续稳健增长 地产毛利率改善

事件： 2024H1 营收11446 亿元同增2.8%；归母净利润294.5 亿元同增1.6%；2024Q2 营收5953 亿元同增1.2%；归母净利润145.28 亿元同增2.1%。


工程业务结构持续优化，工建、能源、水务、水利等板块支撑建筑新签较快增长。收入端来看，房建、基建、房开、勘察设计业务2024H1 分别实现收入7493.4/2694.7/1163.8/54.25 亿元，分别同比1.7%/11.7%/-8.7%/2.8%；分别实现毛利率6.9%/10.2%/19.4%/17%，同比-0.2pct/-0.3pct/1.3pct/-0.1pct。订单情况来看，公司2024H1 建筑业实现新签22882 亿元同增13.7%。分业务看，公司房建、基建、勘察设计分别实现新签15320/7491/72 亿元，分别同比5.7%/34.9%/-9.2%，房建业务中住宅占比下降，工业厂房、其他（市政配套建筑等）新签实现快速增长，分别实现新签3891/2133 亿元分别同增26.1%/42.5%；基建业务中能源、水务及环保、水利水运、其他（石油石化等）订单实现高增，分别实现新签2609/794/277/1408 亿元，分别同比230.4%/49.2%/42.5%/44.0%。


盈利能力略有下降，经营现金流同比大幅净流出。公司2024H1 销售毛利率为9.44%同降0.13pct；期间费用率4.21%同降0.27pct，其中公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.31%/1.49%/1.53%/0.88%， 同比变动0.02pct/-0.04pct/-0.21pct/-0.04pct，研发费用率减少得益于公司健全研发投入制度、提高研发投入效益；资产及信用减值损失率0.79%同增0.23pct；归属净利率2.57%同降0.03pct。公司2024H1 经营性活动现金流净流出1087.69 亿元，较上年同期多流出982.09 亿元，主要是因为销售商品、提供劳务收到的现金减少；收现比87.50%同降11.15pct；付现比97.26%同降1.16pct；截至2024H1 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模为3153.8/13257.3/8254.4/3203.5 亿元，较年初变动21.15%/17.19%/17.80%/0.79%。


投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为543.6/545.2/558.2 亿元，同比增速0.2%/0.3%/2.4%，对应PE 分别为4.0/4.0/3.9 倍，维持“增持”评级。


风险提示：宏观经济下行风险，稳增长力度不及预期，客户信用风险。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司