森马服饰(002563)：外拓店内提效 全域健康发展

公司发布2024 中期报告


24Q2 营收28.2 亿，同增10.1%；归母净利2.1 亿，同增0.7%；扣非后归母净利2.0 亿，同增8.2%。24H1 公司营收59.6 亿，同增7.1%；归母净利5.5亿，同增7.1%；扣非后归母净利5.4 亿，同增12.7%。


分产品，休闲服饰18.1 亿，同增7.7%，占比30.5%；儿童服饰40.7 亿，同增6.4%，占比68.4%。


分渠道，线上26.9 亿，同增3.4%，占比45.3%；直营7.0 亿，同增5.0%，占比11.8%；加盟收入24.0 亿，同增11.8%，占比40.3%。


24H1 毛利率46.1%，同增1.5pct；其中休闲服饰毛利率38.6%，同减2.1pct；儿童服饰毛利率49.6%，同增3.1%；


24H1 公司销售费率26.0%，同增0.8pct，系广告宣传费及服务费同比增加所致；管理费率4.8%，同减0.2pct；财务费率-2.2%，同减0.8pct；研发费率2.0%，同增0.2pct；24H1 公司净利率9.3%，维持稳定。


外拓店内提效，全域渠道健康发展


公司已建立包括专卖店、商超百货、购物中心、奥特莱斯、电商、小程序等在内的线上线下全渠道零售体系，24H1 公司加速渠道构建，升级零售渠道管理能力，提升外部拓展效率及内部运营效率，24H1 服饰存货周转天数159 天，存货余额同比减少10.3%。


截至24H1 期末，公司拥有门店8140 个，净增203 个；其中直营门店839个，净增158 个，店铺平均平效为4158.65 元/平米/半年（23H1 为4098.29元/平方米/半年）；加盟门店7185 个，净增21 个；联营门店116 个，净增24 个。线上分平台看，天猫平台交易金额26.9 亿，退货率61.9%；抖音交易金额12.6 亿，退货率43.3%。


推进品牌建设，新森马全面焕新


公司拥有大众休闲装品牌“森马”和中等价位的“巴拉巴拉”童装品牌两个主要品牌，截止24H1 期末，公司拥有休闲服饰店铺2755 个，儿童服饰店铺5385 个。24H1 森马品牌转型升级，重新梳理了品牌定位、产品定位以及发展模型，为大众家庭提供全场景购物体验；公司在全国推广“新森马”模型，首家旗舰店在杭州工联大厦重装开业，截至24H1 期末，新森马已开设超200 家门店。


巴拉巴拉品牌继续强化心智产品，聚焦核心品类，强化品牌营销；同时，公司加快海外市场布局，上半年巴拉巴拉已在越南成功开设七家门店,并入驻东南亚电商平台Shopee。其他品牌方面，双儿童运动品牌ASICS Kids 和PUMA Kids 品牌加速发展；联名品牌舒库SHUKU、VIVID-BOX 开启线上销售。


调整盈利预测，维持“买入”评级


基于24H1 业绩表现，公司营收及净利增幅较小，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母分别为12.3 亿、13.8 亿以及15.6 亿（原值分别为13.47/15.17/16.86 亿元）；PE 分别为10X、9X、8X。


风险提示：原材料价格变动风险；存货管理及跌价风险；进出口贸易风险；宏观经济波动风险等

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司