杰瑞股份(002353)：盈利能力、经营性现金流改善 出海战略加速推进

事件。公司披露24 年半年报。2024 年上半年公司营业收入为49.57 亿元，同比-8.54%，归母净利润为10.88 亿元，同比+4.33%；其中， 24Q2 单季度公司营业收入为28.26 亿元，同比-10.01%，归母净利润为7.13 亿元，同比+3.05%。


　　盈利能力同比提升，经营活动现金净流量大幅改善。1）盈利能力：2024 年上半年公司毛利率/净利率为35.83%/22.47%，同比+0.15pct/+2.70pct；其中，24Q2 单季度公司毛利率/净利率为35.92%/25.84%，同比+0.53pct/+3.29pct。


　　2）现金流：2024 年上半年公司经营活动现金净流量为10.61 亿元，上年同期为-5.11 亿元，实现大幅好转。


　　收入下滑主要系油气工程服务可执行订单较少。2024 年上半年，油气装备制造及技术服务收入40.99 亿元，同比-11.69%，毛利率37.63%，同比+1.74pct；维修改造及贸易配件收入7.40 亿元，同比+18.37%，毛利率28.92%，同比-5.24pct；环保服务收入9.08 亿元，同比-32.99%；其他业务收入2.77 亿元，同比+49.73%。公司整体收入下滑主要系油气工程服务可执行订单较少，去年同期油气工程服务有大额订单执行，确认收入同比下滑较多。


　　整体控费情况良好，财务费用率同比上行主因汇兑收益减少。2024 年上半年公司期间费用率为12.21%，同比+3.04pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为4.63%/4.29%/-0.81%/4.09%，同比+0.62pct/+0.30pct/+1.26pct/+0.86pct；2024Q2 单季度公司期间费用率为11.24%，同比+6.63pct，其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为3.93%/3.72%/-0.78%/4.37% ， 同比+1.37pct/+0.09pct/+4.43pct/+0.75pct。其中，财务费用率变动较大，主要是因为汇兑收益变化，2024 年上半年公司汇兑收益为2095 万元，相比23 年同期减少6560 万元。


　　新签订单同比增长，出海战略加速推进。1）整体新签订单：2024H1 公司新获取订单71.79 亿元（含税，不包括油田技术服务签订的开口合同、框架协议、中标但未签订合同，存量订单下同），同比+18.92%，截至2024 年6月30 日的存量订单为91.91 亿元；2）海外进展：海外市场新增订单同比保持高速增长，公司上半年成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单；完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在7 月斩获客户电驱压裂设备新订单。


　　盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为27.68/32.94/38.29 亿元，同比增长12.8%/19.0%/16.2%。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年13-15 倍PE 估值，合理价值区间为35.15-40.55 元/股（预计2024 年公司EPS 为2.70 元），合理市值区间为360-415 亿元，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2024年PB 为1.64-1.89 倍（2024 年可比公司PB 范围为0.91-1.61 倍），估值具备合理性。


　　风险提示。油价下行；油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司海外战略执行低于预期等。

□.赵.玥.炜    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司