长安汽车(000625)：业绩环比改善新品周期密集

事件：2024H1 公司总营收为767.2 亿元，同比+17.2%；归母净利润为28.3 亿元，同比-63.0%；扣非归母净利润为11.7 亿元，同比-5.9%。2024Q2 公司总营收为397.0 亿元，同比+28.3%，环比+7.2%；归母净利润为16.7 亿元，同比+12.7%，环比+44.5%；扣非归母净利润为10.6 亿元，同比+3679.4%，环比+846.3%。


　　新能源占比提升驱动平均ASP 环比提升。收入端：自主销量上升带动营收上升。2024Q2 公司自主乘用车销量38.5 万辆，同比+3.4%，环比-12.0%；总营收为397.0 亿元，同比+28.3%，环比+7.2%。ASP：受单价较高的新能源产品占比提升影响（2024Q2 新能源占比44.3%，环比+14.8pct），2024Q2 单车ASP 达9.3 万元，同比+0.9 万元，环比+1.6 万元。


　　还原毛利率提升，2024H2 降本可期。毛利端：2024Q2 公司毛利率13.2%，Q2 公司根据财政部政策要求把产品保证类质保重分类至营业成本，还原的毛利率是14.98%，同比-0.16pct，环比+1.84pct，二季度实际毛利率提升。投资收益端：2024Q2 合资投资收益1.04 亿元，环比-0.45 亿元，合资单车投资收益0.14 万元，环比-0.06 万元。净利端：根据公司业绩预告，2024Q2 归母净利13.4-20.4 亿，归母净利中枢 16.9 亿，同比+13.8%，环比+45.9%；2024Q2 扣非归母净利6.9-13.9 亿，扣非中枢 10.4 亿，同比+3618.6%，环比+831.1%。根据半年报，2024Q2 归母净利润为16.7 亿元，同比+12.7%，环比+44.5%；扣非归母净利润为10.6 亿元，同比+3679.4%，环比+846.3%，符合此前业绩预告，净利环比改善主要受益采购降本，后续2024Q2 加大执行年度降本计划+向产业链传导，利润端有望得到改善。费用端：费用率环比下降，坚定支持转型。2024Q2销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别2.6%/2.9%/-0.8%/3.4%， 环比-3.0/+0.7/+0.0/+1.2pct，销售费用下降主要会计政策调整，其他费用率基本稳定。


　　新品周期密集 新能源转型加速。7 月25 日深蓝S07 上市，产品定价为14.99万-21.29 万元，限时优惠1 万元，搭载华为乾崑智驾辅助系统，拥有高速领航辅助、智能泊车辅助功能，作为20 万以下首款华为智驾车型有望贡献增量。后续重点新车包括长安深蓝S05、阿维塔07、阿维塔11/12 增程版、启源E07 等车型，2024 年8 月30 日，阿维塔品牌第三款车型-阿维塔07 正式在成都车展开启全球首秀，并同步开启预售，公司产品周期强劲，新能源转型加速。


　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026 年收入分别为1,830/2,086/2,346 亿元，归母净利润分别为78.2/104.9/128.8 亿元，EPS 分别为0.79/1.06/1.30 元，对应2024 年8 月30 日14.16 元/股的收盘价，PE 分别为18/13/11 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司