和而泰(002402)：业绩符合预期 智能控制器态势较好

投资要点


　　上半年公司营收增速得到较好恢复


　　2024 年上半年，公司实现营业收入 45.69 亿元，同比增长 26.97%，归母净利润1.98 亿元，同比增长 2.21%。营收快速增长主要系深挖存量客户需求、扩大产品覆盖，并不断拓展新客户新项目；归母净利润表现落后于收入，主要受铖昌科技行业波动影响。


　　尤其智能控制器板块增长态势较好


　　智能控制器业务板块，上半年实现收入44.97 亿元，同比增长30.99%，归母净利润2.09 亿元，同比增长28.33%。控制器业务在计提股权激励费用及年终奖，以及同比汇兑差额较大的情况下，仍实现净利润同比较好增长。分细分板块来看：


　　家电智能控制器业务收入29.17 亿元，同比增长35.3%，主要系在老客户领域实现新产品线的突破以及快速打入新客户供应链体系，未来在市场需求持续释放及产品要求更加严格的背景下，公司有望凭借深厚的技术积累和客户服务积累，逐步提升市占率带动该板块较好增长。


　　汽车电子业务上半年实现收入3.95 亿元，同比增长73.77%，主要系公司成功突破多个国内外Tier1 以及整车厂项目，目前公司在手的滚动订单90 多亿左右，后续随公司加大研发投入和市场拓展进度，该业务板块有望继续成为业务增长的重要驱动力。


　　智能化产品业务上半年实现收入5.62 亿元，同比增长34.76%，在终端设备智能化、AI 化趋势下，公司相关投入将继续带动智能化产品业务的发展进程。


　　电动工具业务板块上半年实现收入4.94 亿元，同比增长11.83%，后续随下游市场对电动工具小型化、便捷化的需求增加，以及公司在产品生态布局上拓展至大型园林工具，该项业务有望继续稳步推进。


　　铖昌TR 芯片业务下半年有望好转


　　TR 芯片业务上半年收入0.72 亿元，同比减少56.55%，主要受客户需求计划、定价机制等因素影响，交付进度较慢。从公司订单情况来看，目前行业需求已有所恢复，铖昌科技陆续获取了较多新项目订单，且多集中在下半年进行交付，这将为全年业绩带来一定收入贡献。


　　降本增效推动盈利能力逐步恢复


　　公司持续优化成本结构、制程水平及生产效率，控制器板块毛利率得到持续恢复，上半年智控器业务毛利率为16.87%，同比提升0.13pp，后续随降本增效举措持续推进，毛利率将得到进一步恢复。分产品来看，家电板块毛利率同比提升0.04pp 至15.49%，电动工具板块毛利率同比下降1.15pp 至18.52%，智能化产品板块毛利率同比提升0.78pp 至20.34%，TR 芯片毛利率同比下降5.39pp 至54.69%。


　　受益于公司细化费用管控机制，上半年销售、管理及研发期间费用率同比下降0.19pp，控费效果得到逐步体现，未来公司将继续加强费用管控，持续提升盈利能力。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2024-2026 年收入96、121、149 亿元，同比增长28%、26%、23%，归母净利润5.3、7.1、9.1 亿元，同比增长60%、33%、28%。当前市值（2024 年8月30 日收盘价）对应24-26 年PE 为17、13、10 倍 ，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济影响需求；客户及业务拓展不及预期；毛利率不及预期；费用管控不及预期等。

□.张.建.民./.徐.菲    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司