弘亚数控(002833)：费用上升导致净利率下滑 静待需求回暖

24H1 业绩：实现营收14.92 亿元，同比+12.02%，归母净利润3.01 亿元，同比-2.00%，扣非归母净利润2.89 亿元，同比-2.28%。


　　24Q2 业绩：实现营收8.01 亿元，同比+7.85%，归母净利润1.60 亿元，同比-13.52%，扣非归母净利润1.57 亿元，同比-12.16%。


　　上半年国内需求边际转弱，营收增速低于年初预期。木工机械属于地产后周期，现阶段房地产深度调整，国内需求边际走弱，因此Q2 单季度营收增速低于上半年整体营收增速。


　　收入结构：上半年内销收入10.91 亿元，同比+12.62%，占比73.13%；外销4.01 亿元，同比+10.41%，占比26.87%。海外市场中，东欧市场体量较大且增长稳定，南美、中东市场增长较快，且具有增长潜力。封边机收入同比+3.45%，占比39.79%；多排钻收入同比+39.37%，占比22.95%；加工中心收入同比-10.35%，占比12.32%；裁板锯收入同比+31.26%，占比11.21%。


　　毛利率下降主要原因是上半年公司采取主动策略，抢占市场份额。公司上半年毛利率为31.74%，同比-1.28pcts；Q2 单季度毛利率32.51%，同比-1.23pcts，环比+1.67pcts。


　　新产能投放，期间费用率上升致净利润承压。公司上半年净利率为20.43%，同比-2.76pcts，Q2 单季度20.18%，同比-4.79pcts，环比-0.54pcts。公司顺德数控装备基地年初试投产至今，产能仍处于爬坡阶段，在建工程转固导致上半年折旧费用增长较多，24H1 计提折旧3526.6 万元，23H1 计提折旧2936.6 万元。上半年， 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.53%/3.98%/-0.49%/3.89%，期间费用率总计8.91%，同比+1.28 个百分点，主要是新工厂投产后相关管理费用增长，展览宣传费用增加，公司加大研发投入所致。


　　维持“强烈推荐”投资评级。地产下行影响需求，我们下调盈利预测，预计24-26 年公司营收为29/33/38 亿，同比增长8%/14%/16%；归母净利润为6.3/7.2/8.1 亿，同比增长6%/15%/13%，对应的PE 为10/9/8 倍。房地产深度调整完成后，家具需求来源有望由工程单逐渐转变为保障性住房、棚户区改造等装修和采购家具的需求。公司有望持续拓展国内家装市场及海外增量市场，提升市占率。维持强烈推荐评级。


　　风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险

□.胡.小.禹./.朱.艺.晴    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司