上海瀚讯(300762)：H1业绩同比承压 卫星业务贡献增加

1H 业绩同比承压，看好公司长期发展前景


　　上海瀚讯2024 年H1 实现营收1.06 亿元（yoy-27.56%），归母净利-5204.70万元（yoy-252.81%），扣非净利-5881.71 万元（yoy-67.42%）。其中Q2实现营收3814.72 万元（yoy-45.08%，qoq-43.96%），归母净利-4201.05万元（yoy-549.01%，qoq-318.58%）。考虑到公司主业收入短期承压以及期间费用率同比提升，我们预计24~26 年归母净利润为-0.68/2.72/3.65 亿元，考虑到公司在G60 星链的核心卡位以及军用区域宽带龙头地位，我们给予公司25 年PE46x（可比公司均值42x），目标价19.96 元/股，维持“买入”评级。


　　军用区域宽带业务承压，低轨卫星业务贡献增加主业方面，1H24 收入利润受下游需求波动影响有所承压，公司持续推进市场开拓和产品研发，为未来业务复苏奠定基础：1）战术通信设备推进鉴定和小批量列装；2）军用5G 完成轻量化核心网和终端模组入选，开展装备研制工作；3）某型无人机机载数据链设备技术评测成绩优异，已签署首期供货合同。新领域低轨卫星方面，千帆星座正式进入实质性组网阶段，根据公司中报，1H24 公司获垣信卫星订单金额为0.51 亿元，占当期营收比重48%，与垣信卫星的应收账款为0.49 亿元。展望25-26 年，随着公司主业恢复以及卫星载荷和地面终端产品的量产，公司收入有望实现快速成长。


　　1H 毛利率同比提升18.78pct，费用率随着收入扩张有望摊薄24H1 公司毛利率为68.33%，同比提升18.78pct；其中2Q 毛利率74.09%，同比+38.33pct；我们认为毛利率提升主要系卫星板块占比增加拉动。公司1H24 净利率承压主要系：1）费用率上升：24H1 销售/管理/研发/财务费用率同比变动+1.93/+10.52/+41.25/-12.32pct，其中管理费用率同比增长主要系房屋折旧费增加，1H24 研发开支同比持稳，研发费用率同比提升主要系费用化比例有所提高，财务费用率下降系利息收入同比增长，后续随着公司收入规模扩张，费用率有望摊薄；2）资产减值损失、信用减值损失同比有所增加。


　　维持“买入”评级


　　虽然公司短期需求波动，但受益信息化建设与卫星互联网发展，公司业绩有望在25 年步入新阶段，我们预计24~26 年归母净利润为-0.68/2.72/3.65 亿元，考虑到公司在G60 星链的核心卡位以及军用区域宽带龙头地位，我们给予公司25 年PE46x（可比公司均值42x），目标价19.96 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司