上汽集团(600104)：合资导致业绩承压自主新能源转型加速

事件：公司发布2024 年半年报：2024H1 公司总营收为2,846.9 亿元，同比-12.8%；归母净利润66.3 亿元，同比-6.5%；扣非归母净利润10.2 亿元，同比-82.0%。2024Q2 公司总营收为1,381.0 亿元，同比-21.4%，环比-0.6%；归母净利润39.1 亿元，同比-9.0%，环比+44.2%；扣非归母净利润-11.0 亿元，同比-131.4%，环比-151.9%。


营收环比稳定 ASP 小幅下降。收入端，2024Q2 公司总营收为1,381.0 亿元，同比-21.4%，环比-0.6%；2024Q2 上市公司集团销量99.3 万辆，同比-15.9%，环比+19.0%，收入增速低于销量增速主要受终端折扣放大、单车收入下降影响；ASP：2024Q2 单车ASP 为9.5 万元，同比-6.4%，环比-16.5%。毛利端，2024Q2 毛利率8.2%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。费用端，2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别4.4%/3.3%/2.7%/0.2%，环比+0.6/-0.1/-0.1/-0.5pct。


上汽通用影响盈利 整体业绩承压。投资收益：2024Q2 公司投资净收益为57.3 亿元，其中对联营/合营企业的投资收益0.04 亿元，同比/环比分别-22.9/-22.0 亿元，主要受通用亏损影响。2024H1 大众单车净利0.17 万元，同比/环比分别+0.06/-0.20 万元；上汽通用单车亏损1.0 万元，同比/环比分别-1.13/-1.37万元。此外MG 印度引入印度本土投资者，通过股权转让、增资扩股获得非经常投资收益51.3 亿元。利润端，2024Q2 归母净利润39.1 亿元，同比-9.0pct，环比+44.2pct；扣非归母净利润-11.0 亿元，同比-131.4%，环比-151.9%，扣非利润下滑主要受上汽通用、上汽通用销售公司业绩下滑影响，其他非经常损益来非流动性资产处置损益、政府补助等。


产销结构优化 新能源转型加速。2024H1，上汽集团努力激活消费需求，着力抓好终端零售，上半年比批售高出近30 万辆，渠道库存压力得到缓解；同时相继推出智己L6、荣威D5X、别克GL8 插混等多款新能源重磅产品，1-6 月份上汽新能源汽车终端交付量达52.4 万辆，同比增长29.9%。近期，五菱星光S（纯电+插混轿车）正式上市，插混版定价9.98-11.98 万元，纯电版定价11.98-12.98 万元；2024 年8 月30 日，智己汽车于成都车展正式发布首款同时配备「灵蜥」数字底盘和“智慧四轮转向系统”的SUV 车型-“全新智己LS6”，预售权益价22.99 万-29.99 万元，看好公司后续新能源转型加速。


投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预 计 2024-2026 年 收 入 7,067/7,385/7,799 亿 元 ， 归 母 净利 141.3/153.0/172.2 亿 元 ， 对 应 EPS 1.22/1.32/1.49 元，对应 2024 年8 月29 日12.55 元/股的收盘价，PE 分别10/9/8 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司