海信家电(000921)：暖通内销市场承压 海外业务增长重要性凸显

1H24 公司净利润符合我们预期


公司公布1H24 业绩：1）收入486.42 亿元，同比+13.27%；归母净利润20.16 亿元，同比+34.61%。2）对应2Q24 收入251.56 亿元，同比+6.98%；归母净利润10.35 亿元，同比+17.26%。3）公司收入略低于我们预期，主要由于5 月以来内销明显走弱，但公司净利润符合我们预期。


中国市场中央空调、家用空调市场压力开始体现：1）海信央空以日立品牌为主，家用零售、精装修占比高，受到房地产影响大。根据统计局数据，1H24 住宅竣工面积同比-22%，拖累海信日立零售端表现。1H24 海信日立收入同比+0.3%，主要由公建贡献收入增量；净利润19.57 亿元，同比+21.1%，净利润率17.3%，达到较高水平。2）5-6 月家空内销需求明显转弱，海信并未明显降价应对竞争而选择维持盈利，我们估计2Q24 家空利润率同比持续提升，但收入有所承压。1H24 海信冰洗/家空收入同比+27%/+8%，营业利润率3.4%/5.9%（分别同比-0.1/+1.9ppt），我们估计收入增长均为外销拉动，而2Q24 白电内销同比下滑。3）高端璀璨系列快速成长，1H24 收入同比+48%，成套产品系列进驻海信日立专卖店。


外销快速增长，未来对业绩贡献重要性或将提升：1）1H24 欧美库存周期进入补库尾声，但受益新兴市场需求恢复、东南亚欧洲等地高温带动空调需求提升，白电出口保持快速增长。1H24 海信海外白电业务收入147.8 亿元，同比+36.9%；其中，欧洲同比+14%，美洲同比+40%，中东非同比+27%，亚太同比+19%，东盟区同比+39%。美洲依托蒙特雷工厂布局优势，加速南美渠道拓展，增速高于其他地区。2）1H24 央空海外收入快速增长，欧洲同比+9%，美洲同比+141%，中东非同比+31%。3）三电收入同比持平，连续两个季度扭亏实现小幅盈利。


发展趋势


过去两年公司竞争力提升，盈利能力明显增长，其中中央空调、家用空调内销业务的盈利能力提升贡献最大。随着中国暖通空调市场陷入下滑和调整，公司业绩增速放缓。但我们也看到，以旧换新政策的推行或将改善4Q24 内销。此外，家电、暖通空调、汽零海外市场均具备很强的发展潜力。


盈利预测与估值


由于内销需求短期暂未看到拐点，我们下调2024/2025 年盈利预测6%/8%至34.21 亿元/39.42 亿元。当前股价对应 A/H 股9.8x/7.4x 2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于板块近期估值回落，我们下调A/H 目标价25%/30%至32 元/27 港元，对应 A/H 股13.0x/9.9x 2024 年市盈率，涨幅空间32%/34%。


风险


空调市场竞争风险；原材料价格波动风险；全球化布局进展不及预期。

□.何.伟./.褚.君./.卢.璐./.李.晶.昕./.汤.亚.玮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司