海尔智家(600690)：景气度有望提升 数字化贡献利润增量

公司发布24H1 业绩：


①24H1 收入为1356 亿（+3%），归母净利润为104 亿（+16%），扣非归母净利润为102 亿（+18%）。


②24Q2 收入为666 亿（+0.1%），归母净利润为56 亿（+13%），扣非归母净利润为55 亿（+13%）。


收入端：内需景气度一般Q2 略下滑，外销景气度稳定海尔内外销收入比例近55 开，内销行业景气度不佳导致公司收入放缓。我们预计，①内销：24H1+2%（Q1/Q2 为+8%/-4%）。根据奥维，24H1 白电行业销额下滑6%，而海尔顶住压力增长好于行业。


②海外：24H1+4%（Q1/Q2 为+4%/+3%），其中北美为持平（Q1/Q2 为+1%/-1%），欧洲为+9%（Q1/Q2 为+8%/+10%），其余海外为+8.5%（Q1/Q2 为+9%/+8%）。


北美稳定，欧洲加速增长，其余新兴市场比如东南亚/南亚等由于经济增长+高温天气，行业增速较高。


利润端：数字化带动的费率提升贡献利润增量。


①经营利润：内外销均有改善，外销更显著。24Q2 整体经营利润率为8.6%，其中内销为11.3%，外销为7.1%。整体经营利润率同比和环比分别改善0.4pct 和0.7pct，且内外销盈利能力均有提升。


②毛利率：采购端优化带动24Q2 毛利率+0.2pct，贡献18%的利润增量。


③费用率：数字化工具提升资源配置效率，24Q2 销售/管理/研发/财务费率同比-0.


4/-0.3/-0.2/+0.1pct，公司84%的利润增量源于费率减少。


公司将新增500 万台空调产能建设，预计26-27 年投产。


2023 年暖通整体收入461 亿，假设新增产能对应每台单价2000 元，中期有望在全面达产后给海尔带来20+%销售增长，且增强供应链安全。


投资建议：


总结看，①Q2 受内需影响增速放缓，高端品牌在降级环境下预计承压更明显，但预计以旧换新下半年加码后，更强的刺激力度能激活行业产品结构向上升级，托底高端品牌向上。②外销期待9 月美国降息后行业需求回温。


根据半年报调整盈利预测，预计24/25/26 年收入为2724/2894/3075 亿元（前值为2788/2970/3164 亿元），归母净利润为190/213/239 亿元(前值为191/216/243亿元)，利润增速为+15%/+12%/+12%，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险，研报数据更新不及时风险。

□.姚.玮./.吴.嘉.敏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司