华帝股份(002035)：经营处于改善周期 静待政策效果兑现

事件


2024H1，公司实现营收31.01 亿，同比+7.68%，归母净利润3.00 亿，同比+14.77%，扣非净利润2.92 亿，同比+19.07%；其中2024Q2，公司实现营收17.20 亿，同比+2.07%，归母净利润1.76 亿，同比+3.95%，扣非净利润1.70 亿，同比+3.48%。


国内下沉渠道&海外市场收入增量突出


受地产影响，公司Q2 收入降速在情理之中，但表现优于后周期板块。H1 国内/海外收入分别同比+4%/+35%。分渠道来看，H1 线下收入同比+21%，收入占比为52%，其中下沉渠道收入同比+41%，收入占比为19%，传统经销渠道同比+12%；分品类看，H1 烟机/灶具/热水器收入分别同比+15%/+3%/+25%，占主营分别42%/23%/21%；其他新品类大部分承压下滑。总的来说，报告期公司收入实现个位数增长殊为难得。


行业竞争加剧，但Q2 盈利能力小幅改善


Q2 毛利率同比-2.8pct，主因在于①毛利率较低的海外、下沉渠道收入增长更快，②行业价格竞争有所加剧。费用端，Q2 销售费用率同比-1.2pct，与渠道变化有关，同时公司提升费用投放效率；管理/研发/财务费用率变化不大。信用减值损失（坏账计提）减少对净利率贡献1.0pct。总体来看，Q2 净利率同比+0.2pct，期内毛利率下滑较大但费用率减少，且信用减值损失的减少对净利率也有一定贡献。


经营处于改善周期，静待政策效果兑现


尽管环境偏弱，但公司积极布局多元化渠道，报告期内收入依然实现增长，殊为不易；考虑到后续以旧换新政策落地有望带动大厨电行业需求回暖，公司收入稳健增长可期。在上半年行业竞争加剧背景下，公司盈利能力仍维持小幅改善；经营性盈利能力维稳，叠加去年坏账计提形成的低基数，公司全年业绩增长值得期待。


公司经营有望延续改善，维持“买入”评级


Q2 以来厨电需求仍有明显承压，但后续以旧换新政策落地预计将对需求有所带动，叠加公司经营处于改善周期，预计公司2024-2026 年营收分别同比+6%/+10%/+10%至66/73/80 亿，归母净利润分别同比+33%/+14%/+14%至6.0/6.8/7.7 亿，对应PE分别8.9/7.8/6.9X，参考2023年56%的分红，股息率达到6.3%，维持买入评级。


风险提示：1、地产影响的新房需求下滑压力超出预期；2、行业价格竞争压力超出预期。

□.崔.甜.甜./.管.泉.森./.孙.珊    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司