仙琚制药(002332)：制剂集采影响逐步出清 多重催化有望带来新一轮增长

事件：公司发布2024 年半年报。2024 上半年，仙琚制药实现营收21.38亿（+0.93%），归母净利润3.40 亿（+12.56%），扣非归母净利润3.31 亿（+11.78%）。单Q2 营业收入为11.00 亿元，同比下降5.25%，扣非归母净利润1.86 亿元，同比增长13.35%，环比增长28.20%。


制剂：集采影响逐步出清，新品陆续放量增长。2024H1 制剂销售收入12.15亿元，同比增长10.6%。其中，妇科产品黄体酮胶囊区域集采影响下收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新增长潜力；麻醉肌松类主要产品在过去两年均已集采，集采影响后恢复性增长，新产品舒更葡糖钠增长较快。呼吸科产品保持较好增长；普药产品受地塞米松磷酸钠注射液集采影响略有下降。2024 年8 月30 日，公司与奥默医药合作产品1.1 类创新药奥美克松钠完成NDA 递交。


原料药：发挥法规市场注册优势，积极拓展新客户。2024H1 原料药及中间体销售收入9.1 亿元，同比下降9%。原料药行业国内外市场竞争加剧，非规范市场产品销售价格仍处于底部区间，公司积极拓展市场，原料药以销售量的增长克服销售价格下跌的不利影响，公司自营原料药销售额基本持平；公司未来将发挥法规市场注册优势，积极拓展新客户。


投资建议：公司具备原料药制剂一体化优势和法规市场注册优势，有望促进公司新一轮增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为6.92/8.53/10.61 亿元，对应PE 估值16.4/13.3/10.7 倍。维持“买入”评级。


风险提示：行业政策变动风险、产品销售不及预期风险、研发风险等。

□.周.新.明./.吴.明.华    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司