招商轮船(601872)：盈利能力稳健 中期分红提高股东回报

投资要点：


事件：招商轮船发布2024年中报，上半年公司累计实现营业收入132.3亿元，同比增加1.9%；归母净利润25亿元，同比减少9.9%；扣非归母净利润24.4亿元，同比减少10.6%。单二季度公司实现营业收入69.8亿元，环比增加11.6%，同比减少1.8%；归母净利润11.2亿元，环比减少18.4%，同比减少32%；扣非归母净利润10.9亿元，环比减少20.1%，同比减少33.5%。


点评：


盈利能力稳健，中期分红提高股东回报。2024年上半年公司营业收入同比增加1.9%，主要系受益于干散货船队运价反弹，收入改善明显，但受油轮及集装箱运价下降影响，整体收入同比小幅增加。公司注重股东回报，首次派发中期股息每股人民币0.1元（含税），并发布《未来三年股东回报规划》承诺2024-2026年公司以现金方式分配的股息应占当年归母净利润的40%左右。因此为满足中期现金分红等需求，公司拟从境外汇入利润12亿人民币，导致所得税费用增加2.96亿元，若排除所得税影响，公司2024年上半年则实现净利润28.4亿元，同比增加1.4%。业务结构看，公司业务板块油运/散货/集运/滚装/其他营收占比分别为37%/30%/7%/21%/5%，净利润占比分别为66%/31%/9%/7%/-13%。


油轮船队经营优异持续跑赢市场，需求短期承压。2024年上半年公司油轮船队实现净利润16.74亿元，同比减少7.7%亿元；其中二季度实现净利润8亿元，环比减少7.6%，同比减少23%。上半年原油轮运价冲高后震荡回落，一季度大西洋船东挺涨美湾航线运价，叠加中东货盘集中成交导致运价飙升；二季度受“OPEC +” 持续减产以及中国原油需求放缓的影响，运价转跌。在市场震荡下行的不利局面下，公司油轮船队经营业绩继续跑赢市场指数，VLCC船队实现日平均TCE4.77万美元（同比减少6.9%，市场同比减少18%），Aframax船队实现平均TCE3.35万美元（同比减少6%，市场同比减少23%）。


干散货船周转放缓，需求强劲超预期。2024年上半年公司散货船队实现净利润8亿元，同比大幅增加125.4%；其中二季度实现净利润4.4亿元，同比增加70.4%，环比增加24.1%。上半年干散货运市场巴西铁矿石、西非铝土矿等货盘给予有力支撑，同时地缘政治冲突以及巴拿马运河干旱绕航使得中小型船运力周转放缓，且运力增速进一步放缓，带动运价明显回升，BDI上半年平均值为1836点，同比上涨58.7%；公司散货船队受益于此日均TCE均有不同程度的提升，VLOC船队（长期COA）实现平均TCE3.54万美元/日；Capesize船队实现平均TCE23,434美元/日，跑赢指数6%。


外贸汽滚景气延续，班轮业务整合成效可期。2024年上半年公司集运及滚装船队分别实现净利润2.4、1.7亿元，同比分别减少48.1%、增加34.5%；其中二季度分别实现净利润1.4、0.9亿元，同比分别减少45.6%、增加0.6%，环比分别增加30.8%、11.9%。整体市场看，集运板块上半年受红海航线中断等多重因素影响，尤其远洋航线运力呈现供不应求的状态；但公司集运船队主营亚洲航线，年初以来运价持续改善，但本轮受益程度相对有限。滚装板块，受益于中国新能源车出口的拉动，国际滚装市场需求旺盛，2024年1-6月中国汽车实现出口279.3万辆，同比增加30.5%。招商滚装积极推进运力内转外、实现量价双增，上半年外贸滚装运量达到5.29万箱，同比增加30%。


同时公司拟拆分旗下集运及滚装运营主体中外运集运和招商滚装与安通控股重组上市，整合完成后招商局下航运板块协同性将进一步提升。


盈利预测：鉴于当前航运市场各细分板块的供需展望，我们调整公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润至52.1/56.6/67.8亿元（此前24-26年预测为67.4/71.1/82.4亿元），折合EPS 0.64/0.69/0.83元。截至2024年8月30日公司收盘价为7.51元，对应24-26年PB分别为1.6/1.4/1.3倍。我们持续看好公司多元平台攻守兼备，静待需求复苏油散共振，按照24年净资产规模给予其1.9倍市净率估值，对应目标价9.33元，维持“买入”评级。


风险提示


主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、中国需求复苏不及预期风险、全球经济低迷风险、环保政策实行力度不及预期风险。

□.陈.照.林    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司