海信家电(000921)：外销增速亮眼 内销平稳增长

事件：公司2024 年H1 实现营业收入486.42 亿元，同比+13.27%，归母净利润20.16 亿元，同比+34.61%；其中2024Q2 实现营业收入251.56 亿元，同比+6.98%，归母净利润10.35 亿元，同比+17.26%。


外销高速增长，内销平稳增长


分业务看，24H1 中央空调业务实现净利润同比增长超10%，在多联机市场以超过20%的份额稳居行业领头羊地位。分地区看，24H1 内外销收入同比分别为+3.5%/+27.9%，外销表现较好。2024H1 海外白电业务实现收入147.8亿元，同比增长36.91%；海外分区域看，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区收入同比分别为+14%/+40%/+27%/+18.9%/+39.46%。展望下半年，内销随着以旧换新的政策落地，需求或有所带动，内销有望稳定增长；外销或将延续上半年保持较快的增长趋势，带动整体收入增长。


央空净利占比有所下降，外销毛利率显著提升


2024 年H1 公司毛利率为21.28%，同比-0.25pct，净利率为6.23%，同比+0.44pct；其中2024Q2 毛利率为20.95%，同比-0.92pct，净利率为5.93%，同比-0.21pct。分产品看，24H1 暖通空调/冰洗毛利率同比+0.08/-0.71pct；分地区看24H1 内外销毛利率同比分别为+0.79/+1.32pct，外销毛利率提升较多。根据子公司日立披露的净利率，公司24H1 日立净利润占总净利润的47.87%，同比-5.35pct，整体利润水平对日立净利润的依赖度有所降低。


费用率水平基本保持稳定


公司2024 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为10.2%、2.47%、3.38%、-0.22%，同比-0.27、+0.08、+0.48、+0.45pct；其中24Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.38%、2.3%、3.46%、-0.13%，同比-0.39、+0.14、+0.62、+1.01pct。其中财务费用率波动较为明显，主要由于外汇评估汇兑收益减少所致。


投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司中报的情况，我们维持盈利预测，预计24-26 年归母净利润为33.9/39/44.8 亿，对应PE 为9.9x/8.6x/7.5x，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。

□.孙.谦    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司