恒立液压(601100)：24H1业绩超预期 非挖产品表现突出

事件：


公司发布24 年半年报，上半年实现收入48.33 亿，同比增长8.56%，归母净利润12.88亿，同比增长0.71%，扣非后归母净利润12.40 亿，同比下滑0.23%；Q2 营收24.71 亿，同比增长22.05%，归母净利润6.86 亿，同比增长5.00%，扣非后归母净利润6.54 亿，同比增长1.71%。业绩表现超市场预期。


投资要点：


非挖产品及海外需求拉动，公司二季度收入实现加速。1）挖机行业：2024 年1-6 月我国挖掘机销量为10.32 万台，同比下降5.15%，其中国内销售5.34 万台，同比增长4.66%，出口销量5.78 万台，同比下降13.81%；2）非挖产品：重型装备用非标准油缸13.89 万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%；3）分区域：公司海外营收实现同比增长15.29%，增幅超过国内市场。


毛利率明显提升，费用增长致净利率下滑。1）毛利率：上半年毛利率41.64%，同比提升2.62pct，Q2 毛利率43.12%，同比提升6.30pct；我们认为毛利率提升主要得益于产能利用率提升、高毛利率泵阀产品占比提升、生产成本优化；2）净利率：上半年净利率26.69%，同比下滑2.08pct，Q2 净利率27.80%，同比下滑4.52pct；净利率降幅较大主要与费用增加较多有关；3）费用率： 上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08%/4.60%/6.92%/-2.11%，分别同比+0.37pct/+0.85pct/-0.64pct/+4.56pct；其中销售费用增加主要系海外市场开拓费用增加，管理费用增加主要系职工薪酬增加，财务费用增加主要系去年同期汇兑收益较多。


“多元化”、“电动化”、“国际化”战略取得卓越成效，新产品拓展稳步推进。紧凑液压产品进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并在国外市场达成批量供货；径向柱塞马达产品广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业；新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量；墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础；前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极；线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。


维持盈利预测，维持“买入”评级。预计24-26 年归母净利润分别为28.49、33.78、40.36亿元，当前股价对应24-26 年PE 分别为24X、20X、17X，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济波动风险；海外市场需求不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险等。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司