润丰股份(301035)：汇兑影响致24Q2业绩承压 战略规划稳步推进带来长期增长动力

投资要点：


　　公司发布2024 年中报：报告期内，公司实现营收56.82 亿元（YoY+13%），实现归母净利润1.82亿元（YoY-57%），实现扣非归母净利润1.76 亿元（YoY-58%）。其中，24Q2 单季度实现营收29.89亿元（YoY+6%，QoQ+11%），实现归母净利润0.29 亿元（YoY-88%，QoQ-81%），实现扣非归母净利润0.25 亿元（YoY-90%，QoQ-84%），业绩不及预期。24Q2 公司销售毛利率20.34%，同、环比分别变动-2.10ct、-0.24pct，净利率1.71%，同、环比分别变动-7.48pct、-4.43pct。费用方面，24Q2 由于巴西、阿根廷等主要市场汇率影响产生汇兑损失2.58 亿元，单季度财务费用大幅增长至2.37 亿元，极大拖累了公司业绩。公司拟定2024 年半年度利润分配方案：向全体股东每10 股派发现金股利1.80 元人民币（含税）。


　　24Q2 巴西等主要市场销售依旧偏弱，叠加汇率变动带来的汇兑损失，拖累了公司整体业绩。根据公司中报披露，24H1 公司除草剂营收42.46 亿元（YoY+5%），毛利率18.38%（YoY-1.75pct）；杀虫剂营收7.92 亿元（YoY+67%），毛利率27.12%（YoY+4.03pct）；杀菌剂营收5.80 亿元（YoY+33%），毛利率22.26%（Yo+1.75pct）。分业务模式看，24H1 Model C 营收占比持续提升，由23H1 的31.11%提升至37.52%，毛利率29.21%，同比提升0.60pct，但Model B 业务竞争加剧，24H1 毛利率14.83%，同比下滑2.45pct。从销售角度看，24Q2 公司营收环比增长并不显著，存货环比增加4 亿元至38.80 亿元；从成本角度看，24Q 海运费快速上涨，原药价格环比仍有小幅下滑，但公司整体毛利率水平环比基本持稳；这表明公司产品售价变动不大，但主要市场的采购需求依旧偏弱，导致公司销量并未达到预期的表现。同时巴西等市场货币贬值影响产生较大汇兑损失，公司单季度业绩低于预期。展望24H1，南美地区陆续进入销售旺季，伴随TO C 业务的持续增长，公司业绩将回归健康稳定增长。


　　聚焦进一步完善全球营销网络，全面加码并提速全球登记布局，通过合作共赢迈向产业价值链高地。


　　依托“轻架构、快速响应"服务模式，传统出口和境外自主登记相结合的销售模式，公司不断加大有价值的产品登记投入，以有价值且丰富完善的产品组合构建具有吸引力的快速进入平台，持续完善全球营销网络。2023 年初购并西班牙子公司SARABIA，2024 年初购并美国APEX，相关业务顺利融合并快速增长，预计公司在欧盟、北美的业务在未来几年将持续快速增长。同时公司在非洲区域自2021年开始的业务持续拓展和深耕后也进入到快速增长期。截至2024 年中报，公司共拥有境内外农药登记证 7000 余项。面对快速变化的全球农化市场，公司秉持“开放包容、共享共赢”核心价值观，对大吨位的活性组分，积极与国内原药制造商达成战略合作，依托原药厂商低成本产品，以及润丰持续完善的海外销售渠道，实现原药与制剂厂商在海外市场的合作共赢。


　　投资分析意见：销售旺季未至、主要市场汇率波动、To C 业务的持续投入等多因素致24H1 业绩不及预期，下调公司2024-2025 年归母净利润预测为7.36、10.82、13.96 亿元（原值为10.10、13.23、17.00 亿元），当前市值对应PE 分别为15、10、8X，随着战略规划的坚定推进，看好公司长期成长，根据Wind 一致预期，可比公司扬农化工、国光股份、利民股份2024 年平均PE 为19X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等。

□.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司