申万宏源(000166)：费类收入随市下行 高基数下投资业务承压

1H24 业绩基本符合我们预期


　　公司1H24 营收同比-11%至109 亿元，调整后营收（剔除以大宗商品贸易主的其他业务收入）同比-22%至81 亿元，归母净利润同比-43%至21 亿元，年化ROAE 同比-3.5ppt 至4.2%，基本符合我们预期；2Q 净利润同比-57%/环比-47%，单季年化ROE 2.9%。公司公告拟中期现金分红4.3 亿元、占当期盈利20%。1H24 调整后管理费率同比+7.0ppt 至57%，Q2 末杠杆率较年初-0.3x 至5.1x。


　　发展趋势


　　经纪业务随市下行，个人金融业务稳步发展。1）经纪业务方面，1H24 经纪业务净收入同比-20%至18.9 亿元，其中代理买卖证券净收入同比-8%至13.9亿元（vs.全市场股基交易额-8%）、代销金融产品收入-54%、交易单元席位租赁收入同比-45%。个人金融业务规模持续扩张，截至1H24 公司证券客户托管资产较年初+1.25%至4.01 万亿元、公募基金投顾累计签约客户超7 万人。2）信用业务方面，1H24 两融利息收入同比-9%至18.2 亿元、对应两融规模较年初-9%至563 亿元、市占率同比+0.1ppt 至3.8%；股票质押利息收入同比+7%，公司加速出清风险项目、截至1H24 表内股质规模较年初-1.6%至14.9 亿元。


　　投行业务承压、资管业务有所下滑。1）1H24 投行收入同比-50%至4.2 亿元。其中股票承销额同比-93%、我们计算市占率同比-1.4ppt 至0.5%，债券主承销额同比+18%、我们计算市占率同比+0.2ppt 至1.6%。2）1H24 资管收入同比-22%至4.0 亿元，对应公司资管规模同比-3%至1,957 亿元、其中主动管理资产规模（含专项资管业务）占比91%。公司积极拓展大集合参公产品等普惠金融产品规模，大集合参公产品规模较年初+10.6%至196.4 亿元。


　　市场波动叠加高基数拖累投资业务同比表现。1H24 投资业务收入同比-18%至52 亿元，对应交易性金融资产较年初-2%至2,328 亿元（其中债券/股票/公募分别占比53%/17%/18%），对应年化交易性金融资产收益率同比-0.3ppt至4.1%；考虑债券投资利息收入及其他债权投资利息收入后的综合投资收入同比-17%至59 亿元，对应年化综合投资收益率-0.9ppt 至3.2%。


　　盈利预测与估值


　　考虑市场活跃度下行及投资波动，我们下调公司24e/25e 净利润11%/9%至42 亿/52 亿元。当前公司A 股交易于24e/25e 1.1x/1.0x P/B；维持目标价及中性评级，对应24/25e 1.3x/1.2x P/B 及15%的上行空间。


　　风险


　　交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。

□.樊.优./.姚.泽.宇./.周.东.平    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司