石头科技(688169)：收入延续增长 龙头优势依旧

事件


　　石头科技发布2024 年中报：公司24H1 营收44.16 亿，同比+30.90%，归母净利润11.21 亿，同比+51.57%，扣非净利润8.61 亿，同比+30.42%；Q2 营收25.75 亿，同比+16.33%，归母净利润7.22 亿，同比+34.91%，扣非净利润5.19 亿，同比+4.37%。


　　内销个位数增长，外销份额持续提升


　　结合奥维云网线上数据，Q2 公司内销收入同比个位数增长，约占营收三成，反推Q2 公司外销或实现+20%以上较快增长。其中内销扫地机零售额份额持续提升，最新数据显示传统电商零售额份额已达第一名，洗地机受竞争影响、同比或有所下滑，洗烘一体机高速成长；外销美国线上持续增长，线下进入更多百思买与塔吉特门店、SKU 也有所增加，因此增速快于外销整体，亚太与欧洲预计延续双位数增长。


　　毛利率小幅提升，退税增厚公司业绩


　　Q2 公司毛利率同比+1.93pct 至51.89%，小幅提升，其中毛利率较高的直营渠道占比有所提升；在此基础上，公司Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.90/+0.60/+1.36/-0.59pct，毛销差同比平稳，并持续投入研发。公司Q2 投资收益与公允价值变动损益均主要为理财投资，合计为正贡献。公司Q2 收到重点软件企业退税1.54 亿，预计剔除退税后Q2 归母净利润增速依然小幅快于收入增速。


　　产品保持领先，海内外份额提升可期


　　公司8 月发布P20 Pro，搭载智能底盘，大幅优化扫地机越障能力，可横跨3-4cm障碍，优于行业2cm 左右的平均水平，预售价3999 元，“加量不加价”的定价策略有望进一步强化公司市场竞争优势；此外P10S Pure 预售价2499 元，通过精简热水洗拖布与脏污检测复拖功能，实现2K 元价格带全能扫地机卡位。公司产品力领先，叠加美国、法国、意大利等国线下渠道拓展，全球份额提升趋势有望延续。


　　竞争优势依旧，维持“买入”评级


　　鉴于公司技术与产品领先，海内外多价位布局得当，海外渠道拓展进度较快，全球份额或稳步提升，叠加退税增厚利润，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为105/125/150 亿元，同比为+21%/+19%/+20%；归母净利润分别为25.2/29.3/34.0亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+16%；EPS 分别为13.68/15.88/18.40 元，对应公司 2024-2026 年PE 分别为 16.5、14.3、12.3 倍，综上维持公司“买入”评级。


　　风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。

□.管.泉.森./.孙.珊./.莫.云.皓    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司