领益智造(002600)：1H24业绩承压 产品布局全面静待放量

1H24 业绩符合市场预期


　　领益智造公布1H24 业绩：营业收入191.20 亿元，同比增长25%，归母净利润6.92 亿元，同比下降45%，处于此前业绩预告区间，符合市场预期。


　　对应2Q24 单季度，领益实现营业收入93.21 亿元，同比增长15%，归母净利润2.31 亿元，同比下降62%。我们认为领益2Q24 业绩承压，主因：


　　1）1H24 收入增量贡献主要源于新导入产品，前期毛利率较低，盈利承压；2）2Q 为传统淡季，大客户产品价格压力较大；3）去年同期有投资收益及诉讼补偿款，今年相关领域均有下降，导致利润承压。


　　分业务来看，1H24 领益：1）精密功能及结构件收入142.17 亿元，同比增长43.85%，毛利率下降7.61ppt 至19.10%，我们认为主因新增产品毛利率较低，叠加老产品亦有部分降价压力；2）充电器及组装收入30.01 亿元，同比下降7.72%，毛利率下降3.22ppt 至4.38%，我们认为主因消费电子北美客户出货下滑，拖累相关业务收入及盈利下降；3）材料及汽车业务分别实现3.85/10.18 亿元，同比增长16.00/42.90%，我们看好公司持续向上游材料整合趋势，以及汽车产品品类扩张及用户开拓趋势。


　　发展趋势


　　AI 终端散热升级明确，领益布局全面卡位优势明显。随着苹果及谷歌AI 操作系统发布，我们认为AI 终端时代已开启。相比传统智能终端，AI 终端算力提升明显，端侧模型训练及推理均对散热及续航等领域要求较高。其中，散热方面，我们预计北美客户有望在iPhone 16/17 系列持续升级，增加石墨膜及石墨烯价值量、导入全新VC 均热板设计，推进钢壳电池结构件设计，以及提高终端充电效率等。领益是全球消费电子精密结构及功能件龙头，散热领域产品品类布局全面，我们认为随着大客户终端散热能力提升，领益单机ASP 有望迎明显增长，叠加赛尔康有望参与大客户更高功率的充电器产品，亦有望推动ASP 及盈利能力提升。综上，我们认为领益凭借全面领先的产品品类布局，打造一站式零部件及模组解决方案，有望率先受益AI 终端的散热及电源等领域的升级趋势，推动相关业务收入及盈利增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑2024 年消费电子业务毛利率承压，我们下调2024e EPS 14%至0.26元，由于大客户2H24 新品发布，领益相关产品毛利率暂无持续恶化趋势，我们维持2025e EPS 0.37 元，当前股价对应2024/25e 32.4/22.3x P/E。


　　我们维持跑赢行业评级，考虑AI 终端趋势明确，果链估值提升，叠加市场对2025 年iPhone 创新预期强烈，基于2025 年P/E，我们上调目标价34%至9.40 元，对应2024/25e 36.3/25.1x P/E，对比当前12%上升空间。


　　风险


　　AI 终端发展趋势不及预期；领益相关业务导入份额及盈利情况不及预期。

□.李.澄.宁./.贾.顺.鹤./.彭.虎./.黄.天.擎./.温.晗.静    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司