山河药辅(300452)：纤维素类快速放量 业绩有望逐季改善

本报告导读：


　　因产能释放与需求增加，核心产品纤维素类快速放量，24H1 增速放缓主要受高基数影响，24H2有望逐季改善。公司持续拓展新品种，有望赋能长期业绩。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。2024年上半年实现收入4.50亿元(-0.67%)，归母净利润0.96 亿元(+8.16%)，扣非净利润0.80 亿元（-2.33%），考虑到23H1 基数较高，业绩整体符合预期。维持2024-2026 年预测EPS 0.80/0.94/1.05 元，参考行业平均估值水平，考虑到公司作为药用辅料龙头企业享受一定溢价，给予2024 年PE 23X，维持目标价18.15 元，维持“增持”评级。


　　因产能释放与需求增加，核心产品纤维素类快速放量。分板块看：


　　(1)纤维素及衍生物类收入2.35 亿元(+14.85%)，预计主要是①23Q4以来新厂区纤维素类产品（包括微晶纤维素、羟丙甲纤维素等）产能释放；②植物胶囊板块增长明显，拉动对羟丙甲纤维素的需求；(2)淀粉及衍生物类收入0.95 亿元(-15.27%)，无机盐收入0.36 亿元(-12.09%)，预计主要23H1 同期因需求骤增导致高基数。分地区看：


　　(1)内销收入3.88 亿元，同比略降3.21%。(2)外贸出口形势良好，推动外贸收入同比+18.85%提升至0.62 亿元，营收占比也提升2.27pct至13.82%。考虑到23H2 因库存消化以及行业整顿，基数略低，且24H2 新厂区五大管线均有望实现量产，预计24H2 业绩有望恢复增长态势。


　　持续新增品种，产业化建设项目顺利投产。2024 年8 月，新品聚维酮K25 获CDE 登记号，目前公司已有48 种产品获得CDE 登记号，主要产品均已与制剂成功关联，处于激活（A）状态；共有15 个产品获得美国DMF 归档号，共11 个品种获欧盟EXCIPACT 认证，欧洲CEP 证书2 项，部分产品已取得HALAL、KOSHER 等认证。位于淮南经开化工园区的新厂区自23Q4 陆续投入生产，目前多个产品已顺利实现量产，产能利用率超过计划预期，满产后将增加9000吨高端辅料产能供应。产品矩阵持续丰富，产能供应充足，有望赋能未来业绩增长。


　　催化剂：新厂区产能快速释放，下游需求旺盛，出口持续向好风险提示：新厂区产能不及预期，下游需求波动风险，政策风险

□.丁.丹./.甘.坛.焕./.唐.玉.青    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司