华厦眼科(301267)：短期业绩承压 扩张稳步推进

本报告导读：


　　消费医疗增长平稳，眼病诊疗高基数上小幅下降，短期业绩承压，未来随着外部环境改善和规模效应提升，业绩有望回升，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级。考虑消费医疗复苏节奏，下调2024~2026年EPS 预测至0.65/0.75/0.82 元（原为0.94/1.07/1.23 元），参考可比公司估值，给予2024 年PE 35 X，下调目标价至22.75 元，维持增持评级。


　　业绩低于预期。公司2024 年H1 实现营业收入20.51 亿元（+2.85%），归母净利润2.65 亿元（-25.15%），扣非净利润2.71 亿元（-25.22%），经营性现金流净额4.31 亿元（-1.40%），业绩低于预期。其中Q2 实现营业收入10.72 亿元（+0.89%），归母净利润1.10 亿元（-46.40%），扣非净利润1.14 亿元（-47.15%）。H1 毛利率45.84%（-4.46pct）,净利率13.33%（-4.99pct），毛利率下降主要系白内障集采落地，弱消费影响收入，部分医院搬迁短期人员及设备投入增加所致。


　　消费医疗增长平稳，眼病诊疗小幅下降。分业务看，消费医疗平稳增长，其中屈光收入6.94 亿元（+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pct）；眼视光综合收入4.97 亿元（+4.56%），毛利率46.32%（-3.68pct）；公司积极引进新产品和新技术，未来随消费环境改善，消费眼科业务有望进一步提速。眼病诊疗在高基数上小幅下滑，其中白内障收入4.65 亿元（-6.53%），毛利率37.03%（-7.13pct）；眼后段收入2.62亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pct）。公司发挥眼科专业优势，加强白内障、老视、眼底病、青光眼等常见眼病的筛查、诊疗和防治，加大力度推进白内障、老视业务发展，眼病业务未来有望回升。


　　整合吸收优质资源，加快完善全国医疗网络布局。截止2024H1，公司已在全国18 个省和直辖市、49 个城市（+2 个，较2023 年底下同）开设 61 家（+4 家）眼科专科医院和 65 家（+5 家）视光中心。


　　H1 核心医院厦门眼科中心收入4.54 亿元（-10.22%），净利润1.18亿元（-7.64%）。公司战略收购了成都爱迪、睢宁复兴、微山医大等多家医院，持续深化区域市场影响力。成都爱迪为公司旗下第二家三甲眼科专科医院，也是成都市唯一一家三甲眼科专科医院，汇聚多名顶尖专家。同时，围绕医院本地化需求，持续推进视光中心建设，形成“1+N”医疗服务网络布局，充分发挥协同效应优势。


　　风险提示：消费医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。

□.丁.丹./.赵.峻.峰    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司