海天味业(603288)：Q2业绩表现亮眼 持股计划提振信心

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现收入141.6亿元，同比+9.2%，归母净利润为34.5 亿元，同比+11.5%；其中24Q2 实现收入64.6 亿元，同比+8%，归母净利润为15.3 亿元，同比+11.1%；业绩超市场预期。此外公司发布24-28年员工持股计划草案，其中24 年第一期覆盖对象不超过800 人，计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等；24 年计划业绩考核指标为24 年归母净利润在剔除激励费用等事项影响下，同比增速不低于10.8%。


前期渠道库存管理收效显著，Q2 收入增速表现亮眼。分产品看，24Q2 公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入31.8/6.5/10.4/10.8 亿元，同比分别为+3%/+11.3%/+1.2%/+22.5%；整体Q2收入增速表现亮眼，主要得益于：1）公司过去持续推进渠道库存去化收效显著，在当前外部需求环境疲软下渠道补库需求仍拉动增长；2)去年同期存在低基数效应。此外调味酱与其他业务收入增速较快，主要系公司醋及料酒等新品持续放量。分渠道看，24Q2 线下/线上收入增速分别为+5.3%/+38.2%，随着公司主动发力布局新兴渠道线上收入实现高增。分区域看， 24Q2 东/ 南/ 中/ 北/ 西部收入分别为+5%/+13.3%/+2.6%/+6%/+6.4%，主销区增速明显优于其他地区。


23 年毛利率有所承压，24Q1 成本下行带动盈利能力回升。24H1公司整体毛利率为36.9%，同比+0.9pp，其中24Q2毛利率同比+1.6pp 至36.3%；毛利率提升主要得益于成本红利释放以及规模效应加强所致。费用率方面， 24Q2 销售费用率同比+1pp 至6.6%，主因公司加大渠道及品宣费用投入；24Q2管理费用率保持稳定，同比+0.2pp 至2.1%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，24Q2 公司净利率同比分别+0.7pp 至23.8%。


渠道理顺释放动能，员工持股计划提振信心。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B 端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C 端加快零添加等新品布局，产品结构有望持续优化；此外历经数年对渠道库存及价盘的梳理；公司目前渠道库存处于良性水平，经销商信心明显恢复。展望未来，员工持股计划绑定核心骨干利益，有助于充分提振团队士气与信心，叠加渠道理顺后动能释放，产品端推新与优化存量产品并行，公司中长期业绩有望持续向好。


盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.12 元、1.24 元、1.37元，对应动态PE 分别为33 倍、30 倍、27 倍，维持“买入”评级。


风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.舒.尚.立    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司