中联重科(000157)2024年半年报点评：海外延续高增 新兴业务提供增长动能

事项：


公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现营收245.35 亿元，同比增长1.91%，归母净利润22.88 亿元，同比增长12.15%，扣非归母净利润14.80 亿元，同比下降12.35%。单二季度实现营收127.62 亿元，同比下降6.50%，归母净利润13.72 亿元，同比增长11.56%，扣非归母净利润7.02 亿元，同比下降32.29%。


评论：


盈利能力提升工程机械行业毛利率行业领先，海外扩张叠加股份支付费用扰动期间费用率提升。2024 年上半年，面对国内内需不足、房地产市场持续调整等因素影响，国内工程机械依旧承压，而海外新兴市场和发展中经济体展现出较强增长韧性，公司在传统优势产品、优势区域的基础上，加速拓展，取得了优于行业的表现。公司综合毛利率、净利率分别为28.31%、10.36%，分别同比增长0.41pct、1.14pct，其中工程机械行业毛利率29.23%，同比提升1.07pct，毛利率处于行业领先地位。公司期间费用率同比增长，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.75%、4.74%、5.32%、0.57%，分别同比+0.71pct、+1.15pct、-1.27pct、+0.97pct。销售费用率增长主要系海外市场拓展，销售渠道及人员增多导致短期内费用率提升，管理费用率增长主要系员工持股计划相关的股份支付费用影响，财务费用率增长主要系汇兑因素影响。


海外市场区域结构多元化转型，产品型谱完善叠加渠道拓展助力海外强劲增长。上半年，公司海外收入延续高增态势，收入同比增长43.90%。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，原中东、中亚、东南亚等传统销售优势区域占比已下降到36%左右，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化，呈现“多点开花”的接续高速增长态势。各主机事业部成立了海外产品研发机构，快速完成了海外产品布局，近300款产品通过国际认证，海外产品上市197 款，推动海外产品销售占比大幅提升。预计随着产品型谱和渠道布局逐步完善，公司海外业务有望持续增长。


新兴业务持续发力，混凝土起重受内销拖累。公司智慧产业园为公司全面赋能，2024 年上半年土方、高机、农机板块表现优异，收入分别为35.2、39.6、23.4 亿元，分别同比增长19.89%、17.75%、112.51%，占公司收入比重分别提升2.15pct、2.22pct、4.92pct。挖掘机板块在巩固中大挖的同时，快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，高机板块则依托起重机技术优势，电动化渗透率达90%以上，农业机械充分发挥工程机械资源优势，烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机产品投入市场，为农机发展积蓄持续增长的新动能。公司传统优势产品混凝土、起重机业务受国内下行拖累短期承压，但公司国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升。


投资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。我们预计公司2024~2026 年收入分别为569.0、669.6、764.9 亿元，分别同比增长20.9%、17.7%、14.2%，归母净利润分别为45.7、57.9、71.0 亿元，分别同比增长30.4%、26.7%、22.5%；EPS分别为0.53、0.67、0.82 元，参考可比公司估值，给予公司2024 年15 倍PE，对应目标价为7.9 元，维持“强推”评级。


风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；地缘政治冲击海外贸易；回款催收风险；公司推进相关事项存在不确定。

□.范.益.民    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司