卫宁健康(300253)：盈利能力提升 医疗AI产品加速落地

投资事件：公司发布2024 年中报：营业收入12.24 亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30 亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长147.62%。


医疗IT 核心业务稳健增长，互联网医疗技业务加速推进。报告期内，公司医疗IT 业务中核心产品软件销售及技术服务收入达9.02 亿元，同比增长1.83%，硬件销售业务规模达1.44 亿元，同比下降21.18%。医疗IT 核心业务实现稳健增长，但受低毛利率硬件业务下降影响，公司医疗IT 业务收入同比下降2.12%。医疗IT 业务下游需求旺盛，上半年公司在智慧医院、基层卫生等领域新增20 余个千万级项目，为业务收入后续稳定增长奠定坚实的基础。互联网医疗业务加速推进，收入实现高速增长。2024 年上半年，公司互联网医疗收入规模达1.78 亿元，增速高达44.25%，并且随着收入结构优化，毛利率实现提升，业务毛利率22.67%，同比提升3.09 个百分点。


互联网医疗多个细分板块成长性良好，创新业务明显减亏。互联网医疗业务目前主要可以分为云医、云药、云险，报告期内相关收入均实现高速增长。云医方面，纳里股份收入8090.17 万元，增速125.10%，净利润为亏损1924.36 万元，实现减亏。云药方面，环耀卫宁收入1.02 亿元，增速17.30%，净利润为205.82 万元，实现扭亏为盈。


云险方面，卫宁科技收入9418.19 万元，增速187.64%，净利润为亏损5843.33 万元，实现减亏；2024 年上半年新签合同1.26 亿元，增速高达约60%。三块业务总收入达到2.77 亿元，增速高达77.91%，总净利润为亏损7561.87 万元，而去年同期为亏损1.44 亿元，减亏明显。


重视医疗AI 投入，医疗大模型产品加速落地。公司重视产品研发创新，2024 年上半年研发投入规模达3.01 亿元，占收入比例高达24.59%；报告期内，新增专利74 项，其中发明专利13 项。公司医疗大模型WiNGPT 通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案，并且WiNEX Copilot 病历质控助手、病历文书助手、智能语音查房助手等产品已经在北大人民医院、上海市同济医院等项目中落地。公司加大医疗AI 投入力度，强化公司产品智能化能力，增强产品竞争力。


投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为36.69/43.10/49.40 亿元，净利润分别为 5.50/7.00/8.80 亿元，对应PE 分别为 21.4/16.8/13.4 倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。


风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

□.闻.学.臣./.何.柄.谕    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司