石头科技(688169)：利润符合预期 关注收入动能

公司发布2024 年中报：


24H1：收入44 亿（+31%），归母11.2 亿（+52%），扣非8.6 亿（+30%）24Q2：收入26 亿（+16%），归母7.2 亿（+35%），扣非5.2 亿（+4%）归母处于此前预告中枢，基本符合预期。


扣非与归母差异来自退税口径调整，除去退税影响真实扣非增速约在20%。


Q2 收入拆分：拓渠道为核心动能


整体国内海外37 开，增速看预计中国区收入有个位数增长，北美增速超50%，欧洲双位数增长，亚太正增长。


海外：预计基站类产品升级带来的均价大幅提升暂时放缓，当前的核心增长动能转为在各个地区的渠道拓展。美国受益于线下持续进店，增速符合预期；欧洲、亚太需进一步关注渠道铺设动能。


国内：参考奥维口径，公司当前市占率已达国内线上第一，份额提升逻辑已有效兑现。


后续更需关注内销景气变化，关注部分省市将扫地机纳入以旧换新补贴后带来的潜在拉动可能。


Q2 盈利能力：仍维持在较高水平


Q2 单季度毛利率51.9%（+0.2pct），净利率28.0%（+3.9pct），扣除退税影响看净利率22%（同环比约持平），真实盈利能力维持稳定。


后续公司在利润上预计仍保持稳健策略：①不盲目做产品降价，②不一味通过费用来扩大规模。


投资建议：买入评级


考虑公司盈利能力展现较好稳定性，微调盈利预测，预计24-26 年归母净利润25、28、32 亿（调整前值25、28、33 亿），对应估值17、15、13x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持买入评级。


风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧

□.姚.玮    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司