中联重科(000157)：净利率不断提升 新兴板块及海外业务持续发力

事件：上半年，公司实现营业收入245.35 亿元，同比增长1.91%；实现归母净利润22.88 亿元，同比增长12.15%；实现扣非后归母净利润14.80 亿元，同比下降12.35%。


二季度净利率水平创近年来新高，经营质量依然夯实稳健。第二季度，公司实现营收127.62 亿元，同比降低6.50%；实现归母净利润13.72 亿元，同比增长11.56%；毛利率为27.99%，同比下降1.05pct；净利率为11.92%，同比提升1.95pct。上半年，剔除股份支付费用4.81 亿元后，公司归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长30%、10%。二季度末，公司应收账款/长期应收款/存货较一季度末分别减少7.38/31.03/4.77 亿元，经营商品、劳务产生的现金流量净额同比增加5.13%，货币资金较一季度末增加14.83 亿元。上半年，公司全款销售比例同比提升2.58pct，国内分期销售首付比例同比提升5.38pct，综合回款率110.32%，同比提升2.52pct。


土方、高机、农机等新兴板块保持快速增长。上半年，公司起重机械/混凝土机械/土方机械/高空机械/农业机械收入分别为82.72/42.10/35.16/39.55/23.43 亿元，分别同比增长-17.67%/-7.58%/19.89%/17.75%/112.51%；毛利率分别为32.24%/21.97%/32.26%/27.40%/13.61% ， 分别同比提升2.58/-1.24/2.08/1.05/5.09pct。上半年，公司起重机械、混凝土机械传统板块合计收入占比下降至50.88%，土方、高机、农机新兴板块合计收入占比提升至40%，矿山机械、应急装备、中联新材料等其他新兴业务销售规模同比增长超过54%。


海外收入保持高速增长，全球竞争力持续增强。上半年，公司实现海外收入120.48 亿元，同比增长43.90%，海外收入占比提升至49.10%；海外业务毛利率为32.13%，同比提升0.35pct，较国内业务毛利率高7.5pct。伴随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧美发达国家区域的市场突破，原中东、中亚、东南亚三大“主粮区”收入占比已下降到36%左右，海外市场“多点开花”。


投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，新兴板块及海外业务持续发力。


我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为43.66、60.13、73.42 亿元，对应PE 分别为12.56、9.12、7.47 倍。维持公司“增持”评级。


风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。

□.佘.炜.超./.张.豪.杰    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司