南玻A(000012)：业绩持续承压 持续差异化经营

事件：公司24H1 实现收入/归母净利/扣非业绩80.79/7.33/6.73 亿元，yoy-3.7%/-17.60%/-19.7%，其中Q2 实现收入/归母净利分别41.32/4.08 亿元，yoy-4.33%/-17.31%。


浮法营收下滑，电子玻璃需求低迷


分业务看，24H1 玻璃/电子玻璃/太阳能及其他营收分别为72、7.1、3.5 亿元，yoy +13.6%、-1.5%、-77.95%，其中玻璃产业包括光伏、工程、浮法玻璃三块玻璃。


①2024 年上半年，房地产行业新开工量和竣工量较上年同期水平均出现明显回落，但市场对超白浮法玻璃等差异化产品的需求较为稳定。


②光伏玻璃方面，公司于3 月点火一条1200t/d 产线，我们预计有望在Q3完成爬坡；在日渐竞争激烈市场背景下，公司在光伏玻璃业务方面也采用差异化竞争策略。


③工程玻璃方面，公司大力推进定制产品业务，发掘新的业务增长点，不断提升差异化产品销量占比，提升产品整体盈利能力，业务实现稳健增长。


④电子玻璃方面，2024 年上半年，国内电子玻璃市场受新增产能持续释放影响，供需矛盾愈发激烈，行业竞争加剧，电子玻璃市场价格持续下滑，行业经营效益受一定影响。


⑤太阳能业务方面，行业大洗牌背景下，全产业链各环节均经营承压。多晶硅价格看，24H1 多晶硅均价同比下滑67.4%。对应的，公司该业务的毛利率-2.7%，同比下滑35pct。


期间费用管控良好，玻璃综合毛利率有所上升


24H1 公司毛利率21.6%，同比-0.97pct，其中玻璃/太阳能及其他产品毛利率分别22.7%/-2.7%,同比分别+2.73/-35pct。24H1 公司期间费用率11.9%，同比+1.1pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.18/+0.83/+0.04/+0.07pct 。24H1 公司实现净利率8.93%， 同比下降1.58pct，其中Q2 净利率9.76%，环比提升1.7pct。


投资建议


公司为老牌玻璃企业，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续成长可见性有望更加清晰。行业持续下行，我们调低公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润11/13.7/19.5 亿元（前值24-25 年28/37 亿元），对应PE 14/11/8倍，下调为“持有”评级。


风险提示：成本上涨超预期，下游需求不及预期，硅料销售具有不确定性

□.鲍.荣.富./.王.涛./.熊.可.为    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司