中国中免(601888)2024年中报点评：毛利率持续优化 期待市内免税店后续发展

中国中免2Q2024 营业收入124.6 亿元，归母净利润9.8 亿元2024 年8 月30 日,中国中免（601888.SH）公布2024 年中报：1H2024 公司营业收入312.6 亿元，同比下降12.81%；归母净利润32.8 亿元，同比下降15.1%；扣非归母净利润32.4 亿元，同比下降16.0%。单季度来看，2Q2024 公司营业收入124.6 亿元，同比下降17.4%；归母净利润9.8 亿元，同比下降37.6%；扣非归母净利润9.4 亿元，同比下降39.8%。


毛利率持续优化，多业务线稳健发展，期待市内免税带来增量公司1H2024 毛利率32.94%，同比提升2.62pct，主要得益于公司在1H2024持续优化商品销售结构，提升高毛利产品占比，并完善营促销管理机制，优化商品定价和折扣策略。公司2Q2024 的销售费用率为17.84%，环比提升5.0pct。


整体免税销售相对承压的背景下，公司推出更多营销措施刺激消费，导致销售费用率环比有所回升。


业务方面，公司持续提升核心竞争力，为消费复苏做好准备：1）离岛业务方面，公司持续引入新品牌，海南区域引进约50 个新品牌，其中海口国际免税城Prada（普拉达）、Gucc（i 古驰）、Lacoste（拉科斯特），三亚国际免税城 Glashutte（格拉苏蒂）、Coachtopia（蔻驰之城）等精品品牌开业；2）口岸方面，公司1H2024 中标广州白云国际机场 T1 航站楼出境免税店、昆明长水国际机场出境免税店经营权，同时与晋江市人民政府签署战略合作协议，助推“国潮”品牌在海外落地。1H2024 公司出入境免税门店收入同比增长超100%。


2024 年8 月27 日，财政部等五部门联合下发了市内免税店的相关政策通知，进一步打开了市内免税市场的空间。我国当下的19 家市内免税店中，中国中免旗下6 家，中免49%参股的中出服旗下12 家，同时新设市内免税店的8 个城市里，成都、天津、武汉、西安、长沙和福州6 个城市均在之前和中免进行过磋商或签署过相关协议，与中免合作推动市内免税店建设和经营，中免有望持续受益于市内免税行业的发展。


下调盈利预测，维持“买入”评级


考虑到海南离岛免税业态恢复仍需时日，我们略微下调对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测1.5%/5.3%/5.4%至71.2/82.2/94.1 亿元，对应EPS3.44/3.97/4.55 元。展望未来，口岸业务持续恢复，同时市内免税新政策有望为公司带来新的业绩贡献，公司表现有望环比进一步改善，维持“买入”评级。


风险提示：消费复苏进度不及预期，新项目推进不及预期。

□.姜.浩./.梁.丹.辉    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司