金域医学(603882)：业绩短期承压 创新和特色项目较快增长

本报告导读：


行业整顿和医改政策推进，业绩短期承压，长期看行业渗透率有望提升，创新和特色项目实现较高增长，数智化成果持续落地，维持增持评级。


投资要点：


维持增持评级 。考虑常规医检业务恢复节奏和应收账款信用减值准备， 下调2024~2026 年EPS 预测至0.77/1.72/2.15 元（ 原为1.49/2.04/2.55 元），参考行业平均估值，给予2025 年PE 20 X，下调目标价至34.40 元，维持增持评级。


业绩符合预期。公司2024 年H1 实现营收38.81 亿元（-9.92%），归母净利润0.90 亿元（-68.53%），扣非净利润0.74 亿元（-72.76%），信用减值损失2.96 亿元，应收账款55.55 亿元（环比Q1 增加0.94亿元），经营性净现金流0.34 亿元（-90.31%），其中Q2 实现营收20.40 亿元（-6.91%），归母净利润1.08 亿元（-19.92%），扣非净利润1.04 亿元（-21.54%），业绩符合预期。H1 毛利率34.76%（-4.02pct），净利率2.15%（-4.41pct），利润率下降主要系常规检测需求增长速度不及预期，固定成本投入较高，导致规模效应不及预期，此外部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大。


短期行业发展承压，创新和特色项目实现较高增长。2024H1 常规医检收入36.00 亿元（-7.42%），创新产品持续发力，感染tNGS 系列/呼吸道多种病原体核酸组合/实体肿瘤惠民3000 系列/血液肿瘤全转录组测序RNA-seq/特色肿筛/单基因携带者筛查业务收入分别增长125%/182%/274%/118%/95%/234%。H1 新开发92 项新项目，高端技术平台业务占比54.00%（+1.02pct），三级医院收入占比45.75%（+5.81pct），新增16 家三级医院精准医学中心。短期来看，DRG 等医改政策实施会导致检验项目检测量减少、物价下调，行业发展承压；长期来看，医保支付更有效率，检验科成为成本中心，医院有望加大医检外包的力度，行业渗透率有望提升。未来随着常规检测需求回升，降本增效和规模效应体现，盈利能力有望提升。


数智化成果持续落地。重磅发布行业首个医检大模型——域见医言大模型，逐步打通生产和服务全流程智能化。应用“小域医”进入试运行推广阶段，打造医检AI 助手。此外数智赋能高效运营，助力降本增效；发展数据要素，持续数据治理，搭建系列专病数据库。


风险提示：常规检验业务恢复不及预期；应收账款减值风险。

□.丁.丹./.赵.峻.峰    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司