深圳燃气(601139)：顺价落地毛差修复 海气贸易迎新增长

投资要点：


事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入137.80 亿元，同比减少9.48%，实现归母净利润7.38 亿元，同比增加13.64%，略低于我们的预期，主要系上半年天气因素导致电厂气量同比下滑及斯威克光伏胶膜业务不及预期。


销气量提升顺价落地，城燃主业量价齐升。1H24 公司管道天然气销售量24.88 亿立方米，同比增长 6.87%。按用户类型分，城市燃气销量18.20 亿立方米，同比增长10.17%；受雨水天气等影响，电厂销售量6.68 亿立方米，同比减少1.18%。2024 年3 月15 日，深圳市发改委发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》，调整居民第一档气价为3.41 元/立方米，并调整深圳市工商用气的基准销售价格为4.30 元/立方米，本次价格调整系深圳顺价机制后首次执行，居民气价格调涨0.31 元/m3，较此前居民一阶气价3.1元/m3顶格上浮10%；工商用气基准售价也从原来3.99 元/m3提升0.31 元/m3至4.30 元/m3，上浮20%后工商最高售价可达5.16 元/m3。同时深圳以外安徽等地区顺价顺利，居民端顺价有效疏导上游成本压力，公司毛差有望持续修复。1H24 公司管道燃气实现毛利9.96 亿元，同比提升47.55%。


海外气价回落优化采购成本，签订长协保障资源供应。2023 年以来海外LNG 价格下行，公司抓住采购价格波动下行的有利机遇，有效降低采购成本。公司强化与中石油、大鹏一期等优势资源供应方的合作，2024 年3 月与中石油签订中长期协议，保障十年期长协合同量96.9 亿立方米。公司深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程项目2022 年底开工，项目投产后公司天然气接收和储备能力将进一步提升。


光伏胶膜业务承压，量价下降拖累业绩。1H24 公司销售胶膜2.83 亿平方米，同比下降10.73%，受胶膜销量和价格下降影响，1H24 公司综合能源业务实现收入23.27 亿元，同比下降32.20%，实现毛利2.34 亿元，同比下降39.17%；受深圳地区“瓶改管”项目收尾导致材料销售减少等影响，1H24 公司智慧服务收入10.22 亿元，同比下降5.02%，成本下降带动智慧服务业务实现毛利5.69 亿元，同比增长35.54%。


财务降费改善业绩。在去年6 月、今年2 月及7 月LPR 连续三次下调的情况下，公司平均融资成本降低，1H24 公司财务费用同比减少0.08 亿元至1.62 亿元。公司清水河智慧燃气产业基地项目由于项目终止，计提减值准备0.55 亿元，对公司业绩造成一定拖累。


盈利预测与估值：考虑公司光伏胶膜业务量价有所下滑，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润的预测分别为16.55、18.95 亿元（前值为18.15、21.35 亿元），并新增2026年预测为22.78 亿元，当前股价对应PE 分别为11、10 和8 倍。工商业与居民用气利润逐步恢复，产业链一体化逐渐完善，综合能源业务打开成长空间，维持“买入”评级。


风险提示：进气成本上升风险，光伏胶膜价格波动风险

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司